想了很久，還是鼓足勇氣來說這家年輕的行業龍頭企業。寧德時代確實是創造了很多燃油車時代我們國人無法企及的高度，比如把三大件的核心供應牢牢地把在了國內企業的手上。但是，只要是企業就會存在或多或少的問題，那麼寧德時代這家被一眾大佬和機構都看好的企業，是否真的就那麼完美，或者說還會繼續迎來爆漲呢？

不是有評價說只有時代中的馬雲，而沒有馬雲的時代嗎？對於寧德時代其實也一樣，只有純電車市場中的寧德時代，而沒有寧德時代所定義的純電車時代。在時代的洪流中，寧德時代也面臨著全球激烈的競爭，這次的對手不再是一堆國內企業，而是如LG、松下這樣響噹噹的國際巨頭。雖然短期內寧德時代也並不落下風，但是對手們肯定是會想方設法來追趕或者超越的。

本著一貫就事論事的原則，本人還是立足於其公開的年報等資料來分析一下，雖然不敢去挑戰券商或機構的判斷，但可以給和我一樣的散戶們提供一個參考。

我們還是看氣泡圖吧：

這個氣泡圖看著是非常清爽的。從其氣泡大小代表的營收規模來看，寧德時代可是坐了火箭一樣地調整膨脹，6年時間營收增大了58倍，這可能在網際網路公司看來並不稀奇，但在製造業，這一定是一個奇蹟。

從氣泡上下位置代表的營收增長率來看，寧德時代在2015年是暴增了5。6倍，其他年份的增長也很高，但還是逐步在下降，雖然2018、2019年增長有所回升，但2020年增長率已經降低到10%以內了。好在2021年一季度有同比翻倍的增長（我們查詢了其2020年基數並非離譜地低）。

從氣泡左右位置代表的淨利潤規模來看，寧德時代除了2018年有所回撥以外，其他年份都是一路走高的，6年暴增了103倍，當然還是創造了奇蹟。

只是對比來看，淨利潤逐年增長的速度仍然在下降，雖然規模效應和槓桿效應的重疊，淨利潤增長還是高達22。4%，但這種趨勢還能持續多久，還是面臨很大的考驗的。

之所以這樣說，就是其逐年走低的毛利率和停步不前的淨資產收益率，這應該是動力電池行業的競爭導致的。動力電池不是直接針對消費銷售，而是主要出售給動力電池廠家，而廠家數量有限，頂部廠家的議價能力是很強的，也就是說毛利率繼續走低可能是無法避免的。

分產品來看，寧德時代除了儲能系統以外的產品，毛利率都在逐年降低，這是其整體毛利率下降的原因所在，當然也是其後續經營效益可能會有所下降的重要原因。

當然寧德時代也在想辦法，部分消除毛利率下降的影響。比如，其營收構成中毛利率最低的鋰電池材料產品佔比就在持續下降，而儲能系統和其他這兩類毛利率較高的產品上升比較明顯，而且透過兩年的調整，其第一大產品動力電池系統已經從83%下降至78%，這樣的營收構成變化，還是部分抵銷了整體毛利率的下降。

動力電池是高科技產品，這一點應該是沒有爭議的，所以說研發確實非常重要，這本來也是寧德時代能夠立足併成為行業龍頭的根本所在，那麼我們來看一下其研發和營銷的情況吧：

寧德時代的研發投入佔營收比大約在6%-8%之間，最近年份的下降應該是規模效應的影響，而並非有意降低研發投入。而讓人欣喜的是其營銷投入確實是明顯低於研發投入的，雖然和客戶構成相關，但還是可以看出寧德時代是踏實做事的企業，而不是跟某些所謂的科技企業一樣盲目營銷國產之類的愛國熱情來瞎折騰。

寧德時代的償債能力很強，為此我根本無心在這裡提到，但是其資產方面也還是有需要說的地方，那就是不斷上升的存貨、應收票據、應收賬款和預付款項。

隨著營收的增長，其應收票據及應收賬款的絕對規模也在大幅上漲，但好在從2017年達到峰值後開始下降，但最近期間又有抬頭的跡象。我們查看了其年報，全額計提壞賬準備的應收賬款也還是有的，只是金額相對不大，佔比也不高。較高的應收賬款導致寧德時代的運營效率下降，2020年的應收賬款週轉次數僅為2。6次。這在一般的製造業中都不能算是優秀的了。

存貨的規模也在大幅上漲，而且不同於應收賬款，還看不到佔營收比下降的跡象。這依然會降低寧德時代的運營效率，2020年的存貨週轉次數為4。1次。

預付款項的佔比很低，但絕對數卻不低，2020年末達到了10億元，當然也是要加強管理的，因為如果預付款項暴雷的話，對投資者心理的影響較壞，帶來的負面影響可能遠大於實際對業績的影響。

從寧德時代各年的應收賬款週轉次數和存貨週轉次數來看，運營效率還是逐步下降的，這是企業走向成熟的必然吧。還是那句話，如果每年都翻倍地增長，一個現在每年只有1億營收的企業，只要20年的時間就能達到全國GDP的規模，所以說增長慢下來是正常的。

麻煩就麻煩在增長慢下來以後，對其股價的估值就會變化。雖然誰也不情願，但微軟、蘋果和谷歌都要接受，寧德時代嘛，也只能接受！