國科微（300672。SZ）近日成為市場焦點。這家公司在三季報釋出後迎來連續兩個20cm漲停。從半年報虧損到三季報盈利大幅增長，國科微業績波動幅度巨大，市場猜測不斷。

是什麼導致國科微第三季度業績大增？這家公司的基本面發生了什麼變化？

毛利率大逆轉

國科微第三季度營收和淨利潤分別為9。24億元和1。92億元，分別同比增長404。7%和783。3%。要知道，半年報時，公司淨利潤還虧損約900萬元。

由於三季報披露資訊有限，初步來看毛利率大幅波動是國科微業績大增最主要原因。2021年以前，公司毛利率基本維持在30%以上。但2021一季度和二季度，毛利率僅為13。43%和10。9%，三季度毛利率卻突然躍升至38。33%。

資料來源：Wind，介面新聞研究部

國科微工作人員告訴介面新聞，上半年固態儲存主控晶片訂單簽訂較早，後續晶圓代工價格上漲導致成本上升，但公司並未提高銷售價格，導致毛利率較低。三季度公司向新客戶銷售時價格已經相應調整，毛利率有所恢復。

東北證券則預計，“公司三季度以影片安防晶片為代表的產品放量剛剛開始”。也有可能是國科微影片安防晶片這一領域的爆發，導致業績增長較大。

天花板降至？

在兩天暴漲40%之後，是時候考慮國科微真正的價值了。

國科微目前主營業務包括固態儲存主控晶片、影片編解碼晶片，2021年上半年這兩大業務的收入佔比分別為93。31%和3。69%，可見固態儲存主控晶片依然是最主要收入來源。

在一塊固態儲存硬碟中最重要的兩種晶片是NAND Flash和主控晶片。

根據Allied Market Research的報告，2020年全球固態儲存主控晶片市場規模為141。2億美元，預計到 2030年將達到530。1億美元，2021年至2030年的複合年增長率為14。4%。

目前，固態儲存主控晶片市場大致分為三個梯隊，第一梯隊是三星、東芝、SK 海力士等原廠陣營，他們同時具有生產NAND Flash和研發控制晶片的能力，主要用於自家固態儲存產品，且基本不對外供應。第二梯隊是Marvell、慧榮、群聯、Microchip等第三方主控晶片廠商，佔據大部分非原廠的固態儲存市場。第三梯隊是以國科微為代表的大陸主控晶片廠商，正在快速崛起。

在第三方主控晶片領域，高階固態儲存主控晶片訂單主要集中在美國的Marvell和Microchip，面向工業領域和企業級系統；消費類低端控制器晶片過去則由中國臺灣慧榮和群聯主導，大陸廠商正是要從臺系廠商手中爭奪市場份額。

國科微主控晶片收入規模與臺系廠商的差距正在快速縮小。根據各公司2020年報，慧榮科技收入有50%到60%來自固態儲存主控晶片，為17。6億元—21。1億元；群聯電子主控晶片收入佔15。2%，為17。2億元；國科微主控晶片收入為4。73億元。

假設慧榮科技和群聯電子主控晶片所佔收入比例在2021年上半年不發生變化，那麼慧榮科技、群聯電子和國科微2021年上半年主控晶片收入分別為13。1億元—15。7億元、10。1億元和8。9億元。

資料來源：Wind，介面新聞研究部

由於國科微第三季度收入環比第二季度增長71%，在該增速下，公司2021年主控晶片收入有可能超過群聯電子，逼近慧榮科技。

不過，市值方面國科微早已一騎絕塵。截至10月25日，慧榮科技、群聯電子和國科微的市值分別為149億元、172億元和292億元，慧榮科技和群聯電子市盈率都僅為20倍左右，國科微動態市盈率則超過了110倍。

國科微在收入規模逼近行業龍頭、市值遠超行業龍頭的情況下，是否意味著天花板將近？

從產品創新性來看，國科微依然沒有擺脫模仿，其主控晶片中的CPU核心的IP來源於龍芯中科，其晶片定義也與市場流行的慧榮SM2258高度相似。

研發費用方面，國科微上半年看似有同比翻倍增長，實則員工薪酬僅從上期的3297萬元增至本期的3581萬元，增長主要體現在委外研發費用上。公司在自研能力上始終力不從心，這或許會成為對未來發展的制約。

資料來源：公司公告，介面新聞研究部

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