意見領袖丨中銀研究

俄烏衝突爆發以來，在避險需求下，黃金價格延續今年以來的強勁走勢。截至2022年3月3日，COMEX黃金期貨價格收報1938美元/盎司，較2月24日衝突爆發時上漲1。47%，力壓諸多金融工具，成為本輪地緣政治危機中表現最好的“避風港”。

第一，重大地緣政治危機爆發令黃金的戰略價值凸顯。歷史經驗表明，在重大地緣政治危機及相關尾部風險中，黃金是最成熟的避險工具，成為全球資本的“避風港”。例如，海灣戰爭、“9。11”事件和伊拉克戰爭等地緣政治危機期間，黃金價格都顯著上漲，在地緣政治危機期間具有流動性強、波動率小、收益穩定的特徵。2022年俄烏衝突爆發後，黃金錶現超過美債、美元等，成為最好避險資產。2022年2月，黃金價格上漲6。3%，同期，標普美國主權債指數下跌1。32%，歐元區主權債指數下跌2。17%，美元指數小幅上漲0。07%。

第二，俄羅斯央行再次開始增持黃金，黃金價格在短期仍有支撐。現階段，俄羅斯央行總計持有6300億美元國際儲備，其中，美元、歐元、人民幣和黃金佔比分別為16%、32%、13%和22%。根據俄羅斯央行宣告，美、歐的制裁措施將導致其近40%的外匯儲備遭凍結，大幅削弱了俄羅斯金融體系穩定性。在此情形下，俄羅斯央行迅速恢復在俄羅斯國內貴金屬市場購買黃金，透過增持黃金以應對長期制裁下可支配外匯儲備不足的隱患。2014-2020年，俄羅斯央行大幅增持黃金期間，黃金價格上漲逾五成。俄羅斯央行在經濟制裁期間再度開始增持黃金，將在短期對黃金價格形成有力支撐。不過，也需警惕黃金價格在金融市場被“刻意”做空和打壓，以削弱俄羅斯已有黃金儲備的購買力。

第三，俄烏衝突若引發通脹失控，黃金價格或向上突破2000美元大關。俄烏衝突雙方在全球供應鏈中佔有舉足輕重的地位。俄羅斯是全球關鍵的原材料和能源生產國。一方面，俄羅斯天然氣和原油的產量分別佔全球的17%和14%，主要供給物件均為歐洲。另一方面，俄羅斯是部分原材料金屬的主要生產國，鈀金產量佔全球的37%，鉑金產量佔全球的11%。同時，俄羅斯和烏克蘭還同為全球半導體產業鏈關鍵材料氖氣，以及穀物的主要出口國。一旦衝突持續或者擴大化，可能導致部分大宗商品出口渠道中斷，進一步加劇當前全球通脹壓力，進而助力黃金價格向上突破2000美元大關。

（點評人：

中國銀行

研究院  鄒子昂）

（本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。）