1年內3次向聯交所發起衝擊，衛龍還是不想放棄成為辣條第一股。

儘管距離上市只差臨門一腳，與資本聯姻之後，如何改善企業增收難增利的狀況，已是一件越來越棘手的事情。

01

盈利疲軟

衛龍在新近更新的第三版招股書中，披露了去年整體經營狀況。與前幾年相比，公司盈利能力疲軟。

2021年，公司實現營業收入48億元，同比增長16。50%，年內利潤8。27億元，同比增長0。98%，遠低於2020年24。47%的增速。去年公司淨利潤率17。2%，2019年-2020年分別為19。4%和19。9%。

為什麼號稱國內辣條一哥的衛龍，也會走進增收難增利的困境？從招股書披露的資訊來看，原材料、銷售費用以及管理費用的上漲，影響了整體盈利水平。

衛龍產品部分重要原材料主要包括大豆油、麵粉和海帶。根據弗若斯特沙利文報告，2019年至2021年，中國大豆油平均價格從5。9元/千克增至9。6元/千克，海帶價格指數從75。8升至99。8，只有麵粉的平均批發價格保持相對平穩。

今年以來，衛龍同樣承受成本壓力。僅以大豆油為例，6月中旬國內大豆油價格均價達12。68元/千克，漲幅130%，連糧油巨頭金龍魚（300999。SZ）對旗下食用油產品已調價兩次，正考慮第三次調價。

除了原材料價格上漲的因素，經銷及銷售費用、管理費用支出大增，也是影響公司盈利的原因之一。

去年，公司經銷及銷售費用支出5。21億元，同比增長40。3%，高出2020年近10個百分點；管理費用3。59億元，同比增長78。6%。

公司的魔性營銷讓費用增長，在經銷及銷售費用中，推廣及廣告費用增長較大，去年支出0。79億元，同比增長68。09%。

公司也曾試圖透過上調價格平抑原材料價格上漲的影響，調味面製品銷售均價從2018年的13。9元/千克增至2021年的15。1元/千克，同期，豆製品從22。4元/千克增至30。2元/千克。

不過，這並未讓公司收入主力調味面製品產品毛利率得到改善，反而一路下滑，從2019年的37。2%降至2021年的35。9%。

今年5月，公司決定對主要產品價格再次上調，以應對原材料價格上漲。

事實上，辣條產品在公司收入結構中佔比逐年下降，據招股書，2019年至2021年，辣條產品收入24。75億元、26。90億元和29。18億元，所佔收入比重分別為73。1%、65。3%和60。8%。

02

著急上市

過去一年，衛龍登上資本市場的野心並未消散。

2021年5月，公司首次披露招股書，11月更新招股書，直至日前再次更新。對於劉衛平、劉福平兩兄弟而言，企業上市不僅是他們20年異鄉創業的實力證明，更多的是對接上資本市場，企業蹚出更廣闊的發展空間。

公司為了建設廠房和其他經營需求亟待資金。2019年至2021年，借款規模從1。38億元增至4。60億元，截至今年4月末，借款已達9。13億元。

這些借款渠道單一，大多是來自銀行的擔保貸款。雖然，這些借款加權平均實際利率在 3-4%之間，但有3。96億元（

截至去年底

）須於一年內償還。2021年末，公司現金及現金等價物4。94億元。

公司對經銷商的賬期越來越長，雖然公司一般要求經銷商先款後貨，最多授予90天的賬期，這些貿易應收貨款逐年增長，2019年至2021年分別為1860萬元、4070萬元和5610萬元。同期，公司存貨週轉速度放緩，從60天升至70天，存貨規模從4億元增至6。04億元。

線下經銷商渠道是公司收入的主要來源，2019年-2021年收入佔比分別為92。6%、90。7%和88。5%。

從2019年開始，公司對線下經銷商大幅調整，導致經銷商數量驟減。2020年是對經銷群體動刀最狠的一年，當年被砍掉642家，經銷商數量降至1950家，去年末進一步降至1924家。

公司三度衝刺聯交所，還有對產能擴張的野心。截至去年，公司設計年產能合計34。67萬噸，產能實際利用率70。7%，公司四家工廠產能利用率均未飽和，其中。漯河衛來工廠產能利用率僅59。8%。

在招股書中，公司仍提出透過上市募資戰略性擴張產能，計劃將調味面製品、蔬菜製品、豆製品及其他產品年產能分別提升9萬噸、7。2萬噸和1。47萬噸。（

作者：陳曉京 斑馬消費

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