本文來自：華創債券論壇，作者：周冠南、華強強

2022年6月17日晚間，上交所和深交所釋出了《上海證券交易所可轉換公司債券交易實施細則（徵求意見稿）》、《深圳證券交易所可轉換公司債券交易實施細則（徵求意見稿）》（以下簡稱《交易細則》），並於6月17日起向市場公開徵求意見。同時，為進一步強化可轉債投資者適當性管理，上交所和深交所同步釋出《關於可轉換公司債券適當性管理相關事項的通知》（以下簡稱《適當性通知》），自6月18日起實施。《交易細則》和《適當性通知》旨在有效防止過度投機炒作、維護可轉債市場平穩執行，有關措施不涉及一級市場融資政策的調整，不影響可轉債市場融資功能正常發揮，不會減弱對實體經濟尤其是中小民營上市公司的服務支援力度。

從與現行規則的對比來看，對機構投資者的正常交易影響不大

，此前新券上市炒作使得機構投資者難以參與新券，轉債市場進一步規範有利於機構投資者參與優質新券。對個人投資者而言，由於實行新老劃斷，存量賬戶和董監高的一級配售不受影響。轉債市場炒作往往帶來成交金額大幅提升，細則出臺後，轉債市場成交金額或受影響。

（一）與現行規則的四點不同

《交易細則》出臺後，滬深兩市轉債交易規則趨於一致。

《交易細則》和《適當性通知》主要要點包括四個方面：

一是明確漲跌幅限制，滬深兩市標準趨於統一。

可轉債上市首日採取57。3%和-43。3%的漲跌幅機制，次日起引入20%的漲跌幅限制。從上市首日來看，此前上交所上市首日因尾盤為連續競價，理論上無最大漲跌幅，因此永吉轉債上市錄得376。16元的高價。細則出臺後，上市首日最高漲幅為57。3%。

上市次日後，引入20%的漲跌幅限制，

此前上交所和深交所的可轉債價格遵從的是債券類規則。此外，報價上，上交所此前首日報價區間為

有效範圍70%-150%，現在上限為130%。

二是明確異常波動的標準。

結合漲跌幅調整，增設了可轉債價格異常波動和嚴重異常波動標準，明確了異常波動、嚴重異常波動情況下上市公司的核查及資訊披露義務。

三是明確向不特定物件發行可轉債的投資者適當性管理要求。

在增設“2年交易經驗+10萬元資產量”的准入要求基礎上，設定新老劃斷安排，強化投資者保護，也確保存量投資者繼續參與不受影響。

四是新增特別標識。

在可轉債最後交易日的證券簡稱前增加“Z”標識，向投資者充分提示風險，切實保護投資者合法權益。五是根據債券交易規則對相關術語進行調整，如“競價交易”改為“匹配成交”。

此外，《交易細則》的第三節規定了協商成交、盤後定價成交相關要求。

（二）限制20%漲跌幅影響多大？

此前轉債施行“T+0”交易和無漲跌幅限制，引入盤中停牌制度後，深交所轉債當日漲跌幅存在上限，但上交所轉債理論上沒有。此次限制20%的漲跌幅限制後，對轉債交易本身影響多大？可從收盤價漲跌幅和盤中最大漲跌幅兩個角度來進行分析，資料結果來看，引入漲跌幅限制整體影響或不大。

收盤價漲跌幅角度，以2019年以來的有存續交易的601支轉債產生235162個日漲跌幅作為樣本點。

上市次日後收盤價漲跌幅樣本點為234675個，其中幅度大於20%或小於-20%的一共362個數據點，即收盤價漲跌幅在20%以上或20%以下的佔比僅為0。154%。支數角度，

一共120支轉債出現過收盤價上漲或下跌超過20%，其中72支發行規模小於5億元，42支發行評級為AA-，36支發行評級為A+。從與市場成交金額匹配來看，漲跌幅度在20以上的主要發生在成交金額大幅抬升的時期，也為“妖券炒作”時期。

上市首日漲跌幅來看，2019年以來共487支轉債上市，其中漲幅超過《交易細則》規定的上限的僅為5支，均為上交所轉債，另有6支深交所轉債上市首日漲幅為57。30%。

上市次日後的

盤中最大漲幅角度，

2019年以來的

234675個樣本點中

，

其中

424個交易日出現1005個樣本點漲幅在20%以上。

盤中最大跌幅角度，

共有56交易日出現113樣本點跌幅在-20%以下。樣本點合計佔比為0。476%。

風險提示：

正股波動較大、轉債估值壓縮、業績增長不及預期、外圍市場波動等。

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