01
清越科技上市
最近一直在想件事：到底什麼是夕陽產業？什麼又是夕陽企業？
對於夕陽產業，比較規範的說法是指傳統落後效益低迷的行業。
一是市場和需求停止增長甚至出現萎縮，比如說全球的鋼鐵產業。
二是技術落後被新技術所替代，比如說膠捲行業，被數碼技術淘汰。
我們常常能發現所謂“夕陽”的說法往往是結構性的。例如智慧手機出現後的那些傳統手機陷入停滯、衰退。蘋果迅速崛起，而洛基亞等廠商的手機業務被市場淘汰。
當時我們國家還在這上面吃了虧，智慧手機橫空出世，幾千億的投資打了水漂。
再比如製糖產業——所有人印象中的夕陽產業，結果因為無糖概念的興起，那些做赤蘚糖醇等代糖的企業，這幾年成倍地增長，從夕陽產業活成了朝陽產業。
所以從來就沒有什麼夕陽產業，只有夕陽的企業，那什麼又會讓企業步入衰落？無外乎只有一個原因——管理層的決策錯誤；對未來大勢預判不準，盲目擴產增加負債導致爆雷，還有內部團隊的嚴重內耗等等。
其實還有一個行業和上述所說的優點類似，就是做顯示屏的。
早年我們用的是使用陰極射線管的顯示器，再是PDP、LCD，以及到現在大規模應用的OLED。做顯示屏的企業淘汰了一輪又一輪，留下來的只有技術迭代成功者和攜資入場的後進者。
其實OLED的出現是改寫了這幾年的消費格局的，分野是在2017-2018那兩年。
中國彩電市場容量在2017年明顯萎縮之後，2018年依舊陷入量增額降的怪象。在中國彩電市場持續疲軟的狀況下，OLED電視風景獨好，上半年OLED電視銷量實現逆勢暴漲，同比增長110。3%，為彩電市場帶來巨大的商機，成為行業的突破口。
LG、創維、長虹、索尼、康佳、飛利浦等傳統電視廠商均選擇站隊OLED；蘋果、華為、小米、OPPO等手機廠商也把OLED引入產品線。
所以，你能看到這幾年做OLED的廠商業績持續爆發，也誕生了不少上市公司。
近日，從上交所披露公告獲悉，蘇州清越光電科技股份有限公司 （簡稱“清越科技” ），於8月29日首發上會，保薦機構為廣發證券。
清越科技是一家專業從事OLED等顯示器件自主研發、規模生產、市場銷售的高科技企業，目前已主導或參與制定3項國家標準、2項行業標準，是國家高新技術企業、國家級專精特新小巨人企業、江蘇省OLED顯示工程技術研究中心，產品榮獲江蘇名牌產品稱號，併入選工信部認定的第六批製造業單項冠軍產品名單。
這次上市，清越科技擬募集資金4。00億元，分別用於“矽基OLED顯示器生產線技改專案”、“前沿超低功耗顯示及驅動技術工程研究中心建設專案”、“補充營運資金”。
02
現在上市，是不是晚了點？
清越科技屬於新型平板顯示行業，目前平板顯示技術路線主要包括OLED、LCD、LED等。其中OLED又主要分為PMOLED和AMOLED兩大類，清越科技主要深耕的是PMOLED。
2019-2021年，PMOLED產品佔清越科技主營業務收入的比例分別為78。92%、75。35%和50。44%；佔主營業務毛利的比例分別為96。13%、95。53%和80。98%。該項業務對清越科技的業績影響較大。
從業務來看，公司就是做OLED產品的，屬於產業鏈的中游。
OLED的這種有機材料可以透過類似印刷的方式大規模生產，作為自發光器件，成本相對有優勢。
OLED的優勢本身也是其代表的自發光類器件的優勢，亮度高，色域覆蓋好，對比度也好，響應速度遠快於LCD、更薄而且柔性好。
但是做這樣業務的一家企業上市已經提不起市場什麼興趣了。
因為快速增長的預期已經釋放地差不多了。
簡而言之：上市，上晚了。
這一點，也在他們的財報中能窺得一二。
清越科技2018年至2021年實現營業收入46，597。87萬、43，573。38萬、49，815。76萬、69，427。92萬。
同期淨利潤分別為6，117。72萬、4，825。09萬、5，702。43萬、5，329。84萬。
同期銷售淨利率分別為13。13%、11。07%、11。45%、7。68%，整體呈下降趨勢。
很明顯，在近幾年的經營中，清越科技營業收入基本維持穩定，只是在2021年有相對較大幅度的上揚。而其淨利潤卻出現了波動，整體呈下降趨勢。2021年淨利潤相比2018年，降幅12。88%。
2022年上半年，國內顯示器件產值規模約271。90億美元，同比減少23。4%。在市佔率高且下游行業產值規模縮小的情況下，清越科技PMOLED業務的成長空間預計有限。
而清越科技PMOLED產品的市場佔有率在2020年已達到39。13%。
幾無進一步增長的可能。
股市買的無非是一個預期，當預期沒有了，那股價最強有力的支撐也就沒了。
03
負債率飆升122%，風險也不小
清越科技最有意思的一點，是在2018年，一年之內換了兩個實控人。
十分罕見。
2018年1月1日至2018年1月25日，清越科技的實控人為崑山國資辦。
2018年1月，崑山國資辦以其持有的國顯光電股權與王文學控制的上市公司黑牛食品（ 002387。SZ，2018年6月已更名為維信諾）合資設立江蘇維信諾顯示科技有限公司。
同月26日，昆科技（清越科技前身）當時的控股股東國顯光電成為黑牛食品控股子公司，清越科技的實際控制人從崑山國資辦變更為王文學。
2018年8月，國顯光電將其持有的昆科技40。96%股權（計註冊資本 12997。8114 萬元）轉讓給崑山和高。2018年11月，上述交易交割完畢，昆科技控股股東變更為崑山和高，實際控制人變更為高裕弟。
至此，清越科技的實控人變更為高裕弟。
自從清越科技換了實控人之後，公司開始進行了多次分紅。
招股說明書顯示，2019年-2020年和2021年1-6月，清越科技現金分紅的金額分別為17700萬元、6280萬元、2500萬元，合計差不多2。6億。
按理說，企業願意分紅，對股東而言是件好事。
比如說格力，上市以來分紅金額超千億元，大家直呼董明珠是個“好人”。
但清越科技，每年的淨利潤才五六千萬的水平，三年時間拿出2。6億來分紅，是不是太多了？
這哪是分紅，簡直就是分家。
而且自從換了高裕弟當實控人以後。
2018年至2021年各期末，清越科技的資產負債率分別為26。19%、33。98%、50。89%和58。08%。
公司負債率短短三四年的時間內飆升了121。76%。
同期同行業公司的資產負債率平均值為51。34%、44。72%、38。63%和36。67%。
負債水平遠遠超過同行！
但這還不是關鍵，最重要的是清越科技的利潤，是有水分的！
2018年-2021年（報告期），清越科技的稅收優惠金額分別為1113。78萬元、991。86萬元、1202。24萬元、327。26萬元；計入當期損益的政府補助金額分別為816。99萬元、635。92萬元、1546。06萬元、1957。72萬元，兩者合計佔當期利潤總額的29。35%、32。13%、45。27%、84。65%。
可以看出，2020年，清越科技近一半的利潤是來自政府補助及稅收優惠，而到了2021年上半年，這一比例更是超過了80%。
這也表明，清越科技的賺錢能力，可能還要在財報的基礎上大打折扣，起碼要打個五折。
現金流被稱為企業的“血液”，清越科技在一輪又一輪的分紅中不斷失血。
負債率是企業的“高壓線”，清越科技遠超同行20個點的負債已經在財務上拉響警報。
而淨利潤更是一家企業盈利能力的直觀體現，80%的利潤來自政府補助及稅收優惠，其經營的可持續性要打個問號。
如今，清越科技已經過會，到了坐等上市的階段，那麼上市以後公司又要以什麼樣的故事去打動資本市場呢？