編輯 | 楊蘭 對沖研投
稽核 | 浦電路交易員
編者按：
7月22日，中證1000 股指期貨和期權將正式上市交易。
在新品種上市初期往往就是交易紅利期，本文將對中證1000相關可交易品種，以及個人、機構投資者交易策略進行系統梳理，供大家參考。
7月22日，中證1000 股指期貨和期權將正式上市交易。剛剛，中金所公佈中證1000股指期貨和股指期權首批上市合約掛盤基準價通知，IM2208合約的掛盤基準價為7018。8點；IM2209合約的掛盤基準價為6988。8點。
中證1000正式成為繼上證50、滬深300、中證500之後，第四個掛牌股指期貨的指數；也成為繼滬深300指數之後，第二個掛牌股指期權的指數。疊加中證1000指數成分股、公募基金髮行的相關ETF產品，中證1000已形成非常豐富的可交易品種家族。
在新品種上市初期往往就是交易紅利期，本文將對中證1000相關可交易品種，以及個人、機構投資者交易策略進行系統梳理，供大家參考。
一、中證1000指數，有何不同？
中證 1000 指數由全部 A 股中除中證 800 指數樣本股以外的規模偏小且流動性好的 1000只股票組成，與大盤寬基指數滬深300和中盤寬基指數中證500等指數形成互補， 綜合反映中國 A 股市場中一批小市值公司的股票價格表現。
中證指數有限公司於 2014 年 10 月 17 日釋出中證 1000 指數（000852。SH），指數簡稱：中證 1000，指數基日為 2014 年 12 月 31 日，基點為 1000 點。
可見，中證 1000 指數覆蓋的是規模比滬深 300、中證 500 更小的 1000 家上市公司， 是小盤股的代表指數。
為什麼中證
1000 指數如此重要？
實際上，在歷史上，中證500指數才是小盤股的代表，但隨著中國資本市場不斷髮展壯大，傳統的寬基指數滬深300和中證500無論是在市值上還是數量上都對市場覆蓋度略顯不足。
目前，中證 500 指數平均市值已接近 250 億元，創業板指平均市值已接近 680 億元， 中小板則直接併入了深證主機板，三者均無法代表小盤股的整體走勢，中證 1000 指數成為代表小盤股資產的稀缺標的。
二、十年行情大覆盤：有何規律？
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波動率偏大，但極端回撤偏小
從中證1000指數以及其它各寬基指數過去十幾年走勢來看，各指數的總體收益情況區別不大，但是中證1000的波動性明顯大於其它指數（特別是在2015年牛市期間）。從近幾年的行情來看，中證1000相對其它指數的超額波動性在逐年放緩。
另外，雖然波動率偏高，但中證1000在過去幾輪極端行情下，回撤都偏小。以1000價值穩健策略指數（931588。CSI）為例，在過往幾輪市場極端大跌的時間階段中，都展現出非常明顯的超額收益。
2。指數估值處歷史較低分位，安全邊際較高
從估值情況來看，中證1000處於歷史較低分位，一方面確實存在一定的低估，另一方面也是由於中證1000指數不斷迭代，目前對全A代表性與過去大不相同。
公開統計資料顯示，中證智選1000價值穩健策略指數（931588。CSI）長期保持較低的市盈率，當前成分股平均估值僅20。5倍，同時擁有較高的股息率，說明成分股企業創造真實利潤的能力比較強。
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成分股行業演變：仍以工業、材料、資訊科技為主
從行業演變來看，近幾年中證1000各行業中可選消費的佔比逐年縮小，其它行業總體變化不大，目前仍以工業、材料以及資訊科技為三個最主要的行業。
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北向持倉佔比偏低
從北向持倉來看，相比滬深300和中證500，中證1000的北向佔比明顯偏低。說明目前外資對於A股的投資還是以大白馬為主，尚未全方位擴散到中小股票。未來隨著A股的進一步國際化，外資可能會對以中證1000為代表的中小股票加大投資力度。
5。融資佔比偏高
從融資融券情況來看，與北向持倉恰恰相反，中證1000的融資佔比反而偏高。說明目前A股市場融資客對於中證1000所代表的中小市值股票存在一定青睞。
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股東戶數偏少，集中了更多中小投資者
從股東戶數來看，中證1000成分股的平均股東戶數大約為4。5萬戶，相比其它三個指數明顯更少。儘管股東戶數偏少，股權較為集中，但是由於中證1000成分股本身市值也偏小，所以人均股數和人均市值反而也更低。
比如中證1000裡股東戶數最多的002610。SZ（愛康科技），戶均市值只有5萬元不到，所以相比其它指數，中證1000集中了更多的中小投資者。
三、中證1000指數相關可交易產品有哪些？
中證1000股指期貨何期權的推出，使得中證1000指數生態圈更加豐富，ETF與衍生品之間的聯動效應更能發揮，相關策略更加多樣化。
1。公募類：中證1000指數基金
國內目前公募類中證1000指數產品共有33只，其中20只是2021年以後成立。最新產品規模總計為91億元，佔所有公募指數基金規模的0。39%。
與追蹤大盤的指數基金情況不同，追蹤
中證1000
指數的基金以增強指數型為主。不完全統計，目前市場上有12只追蹤
中證100
0指數的指數增強型基金。
此外就是追蹤中證1000指數的被動指數型基金。比如華夏基金旗下的中證1000ETF（159845）已於2021年3月8日在深交所上市，截至2022年6月30日，規模約為 5。69億元，也是市場現有為數不多可以直接交易的現貨標的。隨著中證1000股指期貨和期權上市在即，中證1000ETF（159845）近期成交活躍，昨日共成交4。54億元，換手率在所有寬基ETF中排第一。今日開盤半小時，中證1000ETF（159845）成交額達2億元，開盤一小時成交額達3。8億元，截至收盤，全天成交額高達11。6億元，居同類產品第一。
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期貨衍生品
（1）中證1000股指期貨合約
（2）中證1000股指期權
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私募類：中證
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000
指數關聯產品
從私募的產品來看，這2年也是中證1000指數產品的快速發展期。不少私募發行了中證1000指數增強產品。但中證1000從去年12月的8082點高點一路下跌到今年4月底的5164點，回撤幅度達36%。中證1000指數產品的投資者虧損巨大。這一定程度上和缺乏相應的風險管理工具有關。
四、中證1000股指期貨、期權上市後
個人/機構投資者有哪些交易策略？（附首日交易策略）
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．個人投資者：
（1）積極佈局相關
ETF產品
由於股指期貨投資門檻較高，對於普通個人投資者而言，相關ETF產品也是一個很好的選擇。以史為鑑，中證1000ETF的重點發行大機率會對中證1000指數產生積極影響。
近期已經看到很多基金公司和券商合作大批次新發中證1000指數ETF基金，短期內會增加中證1000指數短期的上行支撐能力，同時波動性也得到支援。
根據Wind資料顯示，許多資金已在提前佈局。華夏中證1000ETF（159845）在本週前三天共流入5。25億元，規模激增175%，換手率在所有寬基ETF中排名第一，說明不少資金可能在提前埋伏這個“抬轎子”事件。
（2） 方向性策略：做多/空股指期貨
期貨市場的規則使投資者可以幾乎無成本的基於對方向性的判斷做多或做空股指期貨。
對於明天首日交易策略，
國泰君安期貨最新報告認為，如果“強制停貸”風險得以及時應對並僅限於地產端，那中證1000指數
可能因彈性較大而相對走勢較強。
但如果市場對風險的擔憂情緒擴大，則對風險偏好更為敏感的中證1000指數也會受影響而出現較大回調，甚至出現明顯補跌，這種情況下則以逢高做空思路為主。
若地產端託底政策出臺較為迅速，中證1000受風險偏好提振則將持續有所表現。
此時以逢低做多思路為主。
半年度視角來看，經濟弱復甦，風險偏好有限回升；
政策面在產業層面利多不斷，中證1000指數將受風險偏好改善提振而具備超額收益，“回撥買成長”，在中證1000指數出現回撥時可以考慮進行多頭配置。
2．機構/專業投資者的交易機會
上文已提到，中證1000指數具有波動較大、權重股分散的特徵，在期貨、期權品種上市後大機率存在一定貼水，可關注多頭替代、中性策略、定增對沖、風格套利、波動率套利等策略。
（
1）多頭替代
若股指期貨貼水，可以買入股指期貨替代持有股指現貨或ETF，獲得貼水收斂的超額收益。根據中信期貨報告統計，以貼水較深的中證500為例，2017年初至今，一倍槓桿買入IC當月、當季合約替代持有中證500指數，在合約到期前一日移倉，分別獲得了8。6%、7。4%的年化超額收益。
中證1000指數大部分特徵與中證500指數相近，期貨上市後基差預計與中證500指數期貨類似，多頭替代可以獲得較多的超額收益。若期貨貼水較深，可以使用股指期貨多頭替代和ETF融券賣出套利，當前中證1000指數跟蹤產品雖然規模較小，但融券餘額佔比高，未來隨著中證1000指數跟蹤產品規模提升，融券的額度也將提升。
對於具體交易策略
，
國泰君安報告認為，基於對IM的基差判斷，滾動持有IM可以獲得的年化超額可能會超過10%。如果擔心指數大幅下跌，可以適時買入虛值看跌1000期權作為保護，充分利用衍生品工具，對買入持有策略進行升級。
（
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）中性策略
挑選出市場上規模較大的中證1000指數etf及指增產品，2018年初至今中證1000指增產品累計有84。7%的超額收益；同期的中證500指增產品累計超額收益50。2%。中證1000指數比較容易做出超額收益，適合進行中性策略。
公眾號紅星菜館在近日釋出的文章中表示，對於一個超額更好做，流動性並不差，很多時候成交更熱鬧的基準指數，現在最匹配的對沖工具既然出來了，那麼有相應1000增強策略的量化管理人，會不發行相應的中性產品嗎？會不考慮雜糅進原來的中性策略中嗎？
那麼大家擔憂的中性容量問題，會得到極大的緩解，這基本相當於多開闢了一塊中性市場空間，和原來的容量規模接近，魚塘又會大起來。
國泰君安報告認為，目前1000指增年化超額收益中樞在25%左右，扣除使用IM對沖的成本後，預期1000中性產品的收益為15%左右。
但中信期貨報告認為，中證1000指數目前交易尚未擁擠，隨著策略擴容中證1000的超額收益將會降低到中證500指數相近的水平。
（3）定增對沖
定增股票存在較大幅度的折價，同時有6個月的封閉期，可以使用股指期貨對沖封閉期間股價波動的風險，從而獲得定增折價的穩定收益。
然而，定增的個股以小票為主。中信期貨統計，2020年至今共有905次定增發行，其中發行主體市值小於100億的有515次，佔比超過50%。定增個股大多屬於中證1000指數或市值比中證1000指數成分股更低。
鑑於定增個股小市值的特點，使用滬深300或中證500指數期貨對沖效果較差，而中證1000指數期貨更適合定增對沖。回溯2021年6月29日至2022年6月24日定增對沖效果，假設初始資金3億元，每次定增購買100萬，等市值做空股指期貨對沖，其中中證1000指數期貨還未上市，直接使用指數做空對沖，假設有年化8%的貼水損失。
持有定增股票不對沖、使用滬深300對沖、使用中證500對沖、使用中證1000對沖的收益率分別為15。5%、33。5%、33。3%、10。9%；回撤分別為-27。72%、-10。28%、-11。36%、-8。19%；年化波動率分別為0。249、0。189、0。168、0。085。中證1000對沖在回撤和波動率控制上均有較好的表現。
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）中證
1000/滬深300等指數之間風格套利
以前機構在50/300/500期貨之間跨品種交易，尤其是IC和IH可以做明顯的風格輪動，現在多了中證1000期貨（IM），選擇就更加豐富了。
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5）波動率套利
根據中信期貨統計滬深300股指期權在上市初期的期權加權隱含波動率走勢發現，股指期權的隱含波動率定價出現小幅高估，由此可關注新品種中證1000指數在上市初期的隱含波動率套利交易機會。
不同期權品種間的隱含波動率差額處於穩定執行區間，預計新品種上市後，滬深300股指期權和中證1000股指期權間存在期權跨品種套利交易機會，兩支股指期權間波動率的博弈也將反映市場投資者的風險偏好。
公眾號發鵬期權說認為，如果明天上市後中證1000期權的波動率如果只比300期權隱波貴2個波以下，或許就是做多波動率的機會。因為近期1000指數的波動應不會小，雙買+Gamma Scalping或許是合適的，保守主義者則可以考慮雙買1000期權+Gamma Scalping+雙賣300期權+Delta Hedge。
（
6）雪球產品
同樣基於上文提到的，中證1000指數的波動率高於中證500指數，因此發行雪球產品能給出更高的票息；有了股指期貨IM作對沖工具後，交易臺也將再次最佳化中證1000雪球報價。市場上可能有較多的中證1000指數雪球發行，分流雪球對中證500指數的影響。
根據中信期貨對中證1000指數雪球和中證500指數雪球進行的理論回測：中證1000指數雪球，年化收益7。37%，最大回撤37。84%。中證500指數雪球，年化收益7。12%，最大回撤34。75%。因此僅從淨值回測角度，中證1000指數雪球與中證500雪球收益表現相似。但我們初始假定兩者有同樣票息，實際目前已有的中證1000指數雪球的票息報價會比中證500指數雪球報價高出3%-4%，但因缺乏對沖工具整體未能上量。
預計IM股指期貨上市執行平穩後，交易臺會進一步最佳化票息報價，市場也會有更多中證1000指數雪球的發行。
參考資料：
國信期貨《中證1000股指期貨，你真的瞭解ta嗎？》
長江證券《華夏中證 1000ETF：小盤股行情或至》
財富樂經紀《中證1000價值穩健指數的投資價值在哪裡？》
發鵬期權說《明天1000期權上市，前期重點抓這幾點機會》
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