“神之一手”，是多少圍棋大師畢生的追求；就如同股市當中，有多少投資人期待能夠買到改變一生的那隻股票。但事實上，真正帶領圍棋選手走得長遠的，卻是穩定與持續。在圍棋圈內，更推崇的是另一句術語：“善弈者通盤無妙手。”就是說真正的高手，一整盤棋下來往往平淡無奇，不需要出奇制勝、力挽狂瀾的“妙手”。
“通盤無妙手”考驗的是經過日復一日訓練之後體現出來的專業素質和能力，在投資行業中，我們將其稱之為“穩定性”。
廣發基金國際業務部基金經理張東一，在12年的投研經歷中，她總是不急不躁，在堅定與從容間，遠謀、深思、舉棋、落子，她把投資看作是下棋，不計較一城一池的得失，更看重全域性的穩健，以及最後的勝利。
廣發價值核心擬任基金經理張東一
Wind統計顯示，截至2021年1月14日，張東一管理時間最長的廣發聚優A自2016年7月份以來任職回報達到202。45%，年化回報率達28。05%；廣發估值優勢自2018年9月21日成立以來的累計回報率達到188。70%，過去兩個完整年度都實現正收益。
深度研究是提高勝率的基礎
投資大師查理·芒格說：“投資並不簡單，認為投資簡單的人都是傻瓜。”
從入行第一天開始，張東一就把大部分的精力都投入到投資的研究和學習當中。2008年進入廣發基金擔任研究員的時候，她覆蓋大消費的幾個子行業，包括零售、紡織服裝、家電等。當時，零售和服裝行業很多好公司都是在港股上市，因而，她會在工作之餘花時間去研究港股中優秀的公司。
“當時國內的A股基金還不能投資港股，公司也沒有讓我去研究港股，但我就是喜歡做這件事情，覺得很有意思。”張東一說，研究港股零售龍頭企業的發展路徑和核心競爭力，分析它們在財務和經營方面的特徵，有助於她理解什麼樣的公司是好公司，再逐漸去挖掘類似的機會。
透過對A股和港股的比較研究，張東一更快地成長起來，在“核心資產”的概念還沒有在國內興起時，她已經對A股中比較稀缺的龍頭公司的核心競爭力有了深入的研究和認識，也習慣於用全球視野審視“好公司”的標準。
主動學習，不斷拓展研究範圍和能力圈，讓張東一擔任基金經理之後的投資視野也更加廣闊。分析廣發估值優勢的持倉可以發現，張東一重點配置的行業包括製造業、消費、通訊服務、醫療保健、金融等，細分行業涉及消費、醫藥、金融、地產、環保、電子等多個行業，投資標的既有A股中的龍頭公司，也不乏港股中亮眼的消費、網際網路明星公司。
擔任基金經理之後，張東一依然把研究放在第一位。她認為，研究是投資的基礎，只有研究做好了，才知道投資的標的質量和價格是否合適，才能提高投資的勝率。
“如果沒有研究作為基礎，投資和風控都會偏意識流，那樣的投資更多是憑感覺，追逐市場趨勢。”張東一說。
廣發估值優勢成立於2018年9月21日，當時A股正處於調整階段，很多機構選擇逢低加倉。但張東一卻顯得異常冷靜，認為市場形勢仍然不容樂觀，硬是“忍了一個多季度基本沒有建倉”，廣發估值優勢2018年年報顯示，該基金股票倉位僅為17。60%。
直到2019年初，判斷市場已經進入底部區域之後，張東一果斷佈局了一批優質的消費股，股票倉位在2019年一季度提高到81。86%，李寧、五糧液、順鑫農業、瀘州老窖等一批重倉股為基金貢獻了可觀的超額收益。
“研究深度是基金經理的核心競爭力，只有對這個行業或公司的認知和理解更深，才能夠更加準確地對其進行估值，並且有勇氣在它們低估時買入，而不是被市場牽著鼻子走。”張東一說。
用合理的價格買好公司
不同的氣候年景會收穫不同的作物，投資當中，入行時點的不同，也將塑造基金經理不一樣的投資風格。
張東一在2008年熊市入行，當時由美國次貸危機引發的金融風暴席捲全球，謹慎悲觀的市場氛圍讓她從一開始就高度重視企業質地，耐心拆解企業的財務報表，分析上市公司的產業邏輯、商業模式、財務狀況等，基於這三個因素深刻理解企業的商業模式，分析影響股價的主要矛盾，更深刻地理解什麼是好公司，哪些企業具有穿透週期的生命力。
在後來的從業經歷中，重視企業基本面研究，注重把握企業的商業本質，成為張東一貫徹始終的原則。憑藉著紮實的研究基本功，張東一在2014年從研究轉到投資崗位，管理絕對收益目標策略的專戶產品。兩年多的專戶投資經歷中，讓她形成了重視風險控制、以合理的價格買好公司的投資理念。
“長週期投資最優的策略就是在估值合適的情況下買入好公司，而要實現這個目標，則需要建立一套有體系的策略，並且嚴格地執行它。”在組合構建上，張東一的核心持倉是具有中長期高ROE和穩定增長的好公司，透過長期持有獲取穩定增長帶來的回報。衛星倉位則採取PB-ROE策略，即以PB作為衡量股票估值的指標，以ROE作為衡量股票盈利能力的指標，挑選中短期風險收益比較好的品種。
“PB-ROE策略的特點是選擇價效比較高的標的，優勢是可以迴避一些週期高點和市場熱度較高的行業和標的，並在一定程度上降低組合波動。”張東一說。
就像一盤棋的開局，張東一從一開始就為自己設定好了進攻和防守的方向。將核心持倉配置在中長期穩定增長、盈利能力比較高的資產，這是巴菲特等價值投資大師驗證過的能夠穿越週期的方法，也是張東一組合配置的主力進攻軍團。將一定比例的衛星倉位配置在PB-ROE策略，則讓基金進可攻、退可守，幫助基金組合平滑收益曲線，讓基金持有人能夠有更好的投資體驗。
“A股市場的估值體系在某些階段不太穩定，偶爾會出現某一類風格股票的階段性高估或低估。在這樣的異常點出現時，買入相對其ROE，PB低估的資產，長期一定會出現估值修復。”張東一說。
佈局港股尋找更多機會
從研究員時期開始，張東一就有意識培養自己全球化的研究視野，她至今仍然保留著一個研究習慣，就是常常會去看海外一些上市公司的年報、公告等資料。張東一認為，相比海外成熟公司，國內上市公司的發展歷史相對比較短，因此，研究海外上市公司的發展歷程和成長路徑，對研究A股有比較好的參考意義。
管理公募基金的近5年時間，張東一也逐步拓展自己的投資範圍，在2018年管理廣發估值優勢時就開始將港股納入投資範圍。從該產品的前十大重倉股來看，組合中有美團、騰訊控股、李寧等港股明星公司，長期持有這些優秀公司，為基金淨值貢獻了良好的回報。
“港股大部分上市公司是內地企業，企業運作大環境、運作形式、價值觀跟我們一脈相承，研究思路和方法是一致的。但港股不設漲跌停板，流動性不像A股充裕，這對選股的嚴謹性、前瞻性要求比較高，對研究的長期性和研究基本功的嚴謹性要求更高。”張東一介紹。
在張東一眼中，A股和港股是兩個可以互補的市場。港股在網際網路行業、新興消費服務、創新藥等有相對稀缺的優質企業，多一個市場選擇，可選範圍更寬，也可以降低風險。“基金經理相當於一位廚師，當後廚有更多熟悉的食材可供選擇時，我們也能更好地根據不同時令烹調出合時合味的美食。”張東一表示，她會根據行業週期狀況和擅長的領域有不同的權重選擇。
Wind統計顯示，2021年剛開始，南向資金持續流入港股，截至1月15日，累計淨流入1375億港元。張東一也尤其看好今年港股的表現，她指出，港股企業營業收入與名義GDP增速高度相關，2021年國內經濟修復，將對港股盈利形成支撐，盈利牛市可期。同時，港股當前的估值水平仍在合理區間，而AH股溢價已處高位，後續或有收斂，預計港股中與經濟相關的順週期行業和公司會有較好的向上彈性。
1月20日起，擬由張東一擔任基金經理的新基金——廣發價值核心（A類：010377，C類：010378）將在招商銀行、廣發基金直銷等渠道發行，股票資產佔基金資產的比例為60%-95%，其中投資於港股通標的佔比最高為50%。
張東一介紹，新基金採用“核心+衛星”的策略，核心倉位佈局現金流回報比較高、預期長期增長比較穩定的高ROE企業，衛星倉位則挑選中短期風險收益比較好的品種。
基金經理簡介：
張東一，約克大學理學碩士、倫敦政治經濟學院（LSE）雙料碩士，數理金融學和財務會計學雙學位，12年證券從業經歷，近5年公募管理經驗。現任廣發基金國際業務部基金經理，擔任廣發聚優、廣發估值優勢、廣發消費升級、廣發品質回報等基金經理。
（CIS）
本文源自中國基金報