21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

時隔7個月後，中國再度增持美債。

據美國財政部發布的最新國際資本流動報告（TIC）顯示，7月中國持有的美債規模較6月環比增加22億美元，持倉規模回升至9700億美元，扭轉此前7個月連續減持的趨勢。

與此對應的是，另一個美債持有大國日本在7月環比減持20億美元美債，令其持有的美債總規模降至12343億美元。

銀科控股首席經濟學家夏春向21世紀經濟報道記者指出，中國在7月增持美債的時間節點與投資策略都把握得相當好，一方面是美元指數持續走強，令增持美債的匯兌收益水漲船高，另一方面7月起美國經濟衰退跡象日益明顯，令美債的避險配置需求開始增加，令美債價格有望回升。

“更重要的是，當前美國國債收益率已明顯偏離長期趨勢，超賣跡象日益明顯，適度增持也能獲得不菲的抄底收益。”夏春向記者直言。

在一位華爾街宏觀經濟型對沖基金經理看來，7月中國增持美債，或與他們調整美債投資策略有著密切關係——受美聯儲持續大幅加息影響，7月起長短期美國國債收益率倒掛狀況日益擴大，甚至2年期-10年期美債收益率倒掛幅度一度創下24個基點，在這種情況下，中國適度增持2年期以內的短期美債，可以在更短時間獲取不亞於長期美債的投資回報。

“目前，華爾街市場都在密切關注中國持有美債規模是否會持續增加，作為判斷海外官方資本逆轉美債減持策略的重要風向標。”上述華爾街宏觀經濟型對沖基金經理告訴記者。

美國財政部發布的TIC報告顯示，7月日本、盧森堡、開曼群島、瑞士、比利時和愛爾蘭減持美債的規模分別達到20億美元、26億美元、85億美元、80億美元、36億美元與79億美元，所幸的是，全球私人投資者持續買入美債避險或套取美元升值收益，令當月海外投資者持有美國國債總規模環比增加704億美元，至75012億美元。

記者多方瞭解到

，當前海外官方資本減持、私人資本增持美債的格局仍將持續，究其原因，一是在美元指數迭創新高的情況下，越來越多國家不得不減持美債持倉以籌措美元資金，用於干預匯市與穩定本國貨幣匯率；二是鑑於歐美經濟衰退風險日益加大，越來越多全球私人資本正將美債視為可靠的避險資產而不斷加倉

。

尤其在9月美聯儲或因高通脹而加息100個基點的預期持續升溫的情況下，上述格局仍在持續發酵。

通聯資料Datayes顯示，受美聯儲持續大幅加息影響，8月以來美元指數從104。63跳漲至110。11，期間累計漲幅超過5。2%，與此對應的是，英鎊、日元、韓元、歐元紛紛跌至過去20年以來最低值。這一方面迫使更多國家需減持美債倉位以籌措美元資金用於匯市干預，另一方面非美貨幣迭創新低，又無形間加速很多非美國家資本流出壓力驟增，導致這些國家不得不繼續減持美債持倉以干預匯市穩定本國貨幣匯率。

夏春告訴記者，短期內這種“惡性迴圈”似乎還很難結束，除非美聯儲此輪激進加息週期終結與美國經濟出現實質性衰退令美元指數漲勢出現真正意義上的拐點。

中國增持美債探因

上述華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理告訴記者，7月中國持有美債規模環比回升22億美元，多少出乎華爾街的意料。因為在經歷此前7個月連續減持後，華爾街投資機構普遍預計這個數值仍將繼續回落。

記者多方瞭解到，中國之所以在7月增持美債，可能基於三方面的考慮，一是7月美國通脹悄然“見頂”，令美債估值下跌壓力有所緩解；二是美國經濟衰退風險日益加大，持有美債的資產安全性遠遠高於持有美股；三是隨著美聯儲持續大幅加息令美元指數迭創新高，適度增持美債資產，可以緩解外匯儲備裡非美資產兌換美元后的金額下跌壓力，有助於外匯儲備規模基本穩定。

這位華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理則認為，7月中國增持美債，或與中國調整美債持倉投資策略有著某種關聯。具體而言，隨著美聯儲持續大幅加息令長短期美債收益率倒掛，中國增持短期美債的綜合收益率不亞於持有長期美債，因此中國相關部門或在7月做了相應美債持倉調整。

在他看來，考慮到美聯儲持續大幅加息令美債估值仍有下跌壓力，中國在調整美債持倉策略同時，會對增持美債部分進行套期保值與風險對沖，從而令自身美債持倉成功規避美債價格下跌風險，且獲取相對穩健的投資回報。

“事實上，鑑於美聯儲持續大幅加息令美債價格估值走低，越來越多國家都在大幅下調美債持倉的風險敞口，避免美債價格繼續走低觸發外匯儲備規模進一步回落。”對沖基金Oanda市場分析師Edward Moya指出。這背後，是越來越多國家一直在有序減持美債持倉以籌集美元資金用於干預匯市，力保本國貨幣匯率穩定，但他們又害怕外匯儲備過度減少，反而會招致更多國際資本對本國貨幣匯率的投機沽空潮。

全球私人資本增持美債格局還能延續多久

值得注意的是，7月美債市場仍延續海外官方資本減持、私人資本持續買入的格局。

美國財政部發布的TIC報告顯示，儘管7月日本、盧森堡、開曼群島、瑞士、比利時和愛爾蘭總計減持美債規模達到326億美元，但隨著全球私人投資者持續加倉美債，令當月海外投資者持有美國國債規模仍環比增加704億美元。

“這背後，是海外官方資本與私人資本呈現截然不同的投資心態，

官方資本一面需籌集美元資金擁有干預匯市，一面則擔心美聯儲大幅加息令持有的美債估值下跌，不得不持續減持美債；相比而言，私人資本則擔心歐美經濟衰退引發股票等權益類資產劇烈下跌，紛紛加倉美債避險。

”Edward Moya分析說。

但是，私人資本加倉美債是否持續，仍是未知數。

記者獲悉，隨著美元迭創新高令不少非美貨幣創下記錄低點，一種全新的外匯套利交易正悄然流行。具體而言，

越來越多海外私人資本開始拋售美債籌集美元，轉而將美元兌換成迭創新低的本國貨幣，從而賺取更多本國貨幣以實現更大的匯兌收益。

以日本為例，今年前7個月，日本金融機構累計減持美債規模達到697億美元，其中不乏日本投資機構趁著日元兌美元匯率迭創過去20年以來最低點，大舉減持美債以籌集美元，再兌換成更多日元，最終賺取更大的匯兌收益。

夏春告訴記者，

未來影響全球資本投資美債的核心因素，仍是通脹、經濟衰退、美債收益率與美元走勢的相對變化。若美元指數仍然強於其他非美貨幣，不排除全球私人資本仍會繼續增持美債。

瑞士百達財富管理宏觀經濟研究主管Frederik Ducrozet認為，全球私人資本繼續增持美債，還取決於歐洲央行的未來加息力度，7月歐洲央行突然大幅加息50個基點令歐洲債券價格大跌，令套利資本上演了棄歐債投美債的行情，這也是7月全球私人資本大舉流入美債的重要原因。若未來歐洲央行採取相對寬鬆的貨幣收緊政策，加之歐洲經濟衰退日益明顯令德國債券避險價值增加，不排除部分私人資本可能會迴流歐洲債券。

記者多方瞭解到，目前不少全球家族辦公室仍在持續加倉美債資產，且呈現越跌越買的跡象。因為他們在押注美聯儲大幅激進加息或令美國經濟很快衰退，導致美債價格將大幅回升，令他們現在的抄底策略收穫巨大的超額回報。

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