事件

賽輪轉債（113063。SH）於2022年11月2日開始網上申購：總髮行規模為20。0899億元，扣除發行費用後的募集資金淨額用於越南年產300萬套半鋼子午線輪胎、100萬套全鋼子午線輪胎及5萬噸非公路輪胎專案\柬埔寨年產900萬套半鋼子午線輪胎專案。

當前債底估值為92。59元，YTM為2。41％。賽輪轉債存續期為6年，聯合資信評估股份有限公司資信評級為AA/AA，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0。30％、0。50％、1。00％、1。50％、1。80％、2。00％，公司到期贖回價格為票面面值的110。00％（含最後一期利息），以6年AA中債企業債到期收益率3。76％（2022-11-01）計算，純債價值為92。59元，純債對應的YTM為2。41％，債底保護較好。

當前轉換平價為96。46元，平價溢價率為3。67％。轉股期為自發行結束之日起滿6個月後的第一個交易日至轉債到期日止，即2023年05月08日至2028年11月01日。初始轉股價9。04元/股，正股賽輪輪胎11月1日的收盤價為8。72元，對應的轉換平價為96。46元，平價溢價率為3。67％。

轉債條款中規中矩，總股本稀釋率為6。76％。下修條款為“15/30，85％”，有條件贖回條款為“15/30、130％”，有條件回售條款為“30、70％”，條款中規中矩。按初始轉股價9。04元計算，轉債發行20。0899億元對總股本稀釋率為6。76％，對流通盤的稀釋率為6。83％，對股本攤薄壓力較小。

我們預計賽輪轉債上市首日價格在114。15~127。17元之間，預計中籤率為0。0072％。綜合可比標的以及實證結果，考慮到賽輪轉債的債底保護性較好，評級和規模吸引力較好，我們預計上市首日轉股溢價率在25％左右，對應的上市價格在114。15~127。17元之間。我們預計網上中籤率為0。0072％，建議積極申購。

觀點

2017年以來公司營收整體趨於增長，2017-2021年複合增速為6。85％。公司2022年前三季度實現營業收入167。18億元，同比增加26。22％，實現歸母淨利潤10。65億元，同比增加6。24％。自2017年以來，公司營業收入總體呈現穩步增長態勢，2017-2021年複合增速為6。85％，一方面受益於行業結構調整和轉型升級所帶來的國內輪胎產業集中度提升，另一方面得益於公司對國際貿易摩擦反應迅速。

公司業務結構穩定，輪胎貢獻主要營收。2019、2020、2021輪胎業務佔比分別為88。1％、90。4％、89。4％，輪胎貿易業務佔比分別為6。7％、5。0％、6。0％，可見公司業務結構穩定，輪胎業務佔絕大部分營收。

公司銷售淨利率和毛利率略有下降，銷售與管理費用率下降。2017-2021年，公司銷售淨利率分別為2。29％、4。80％、7。87％、9。87％和7。46％，銷售毛利率分別為16。47％、19。82％、25。86％、27。21％和18。87％，略高於行業平均水平。2022年前三季度公司期間費用率較 2021 年有所下降，主要系當期股份支付費用和匯兌損益影響所致。

風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉股溢價率主動壓縮風險。

本文源自券商研報精選