在持續推進供給側改革背景下，併購不僅助力企業實現跨越式發展，
而且有助於企業在供應鏈上實現生產協同、價值創造協同等。
為提升企業所處行業的價值鏈位置，國內上市公司不惜“走出去”尋找併購標的，A股外資上市企業是否樂於“走出去”還是在國內市場上尋找併購標的？
A股外資上市透過併購是否獲市場了價值創造？為回答這些問題，
或許我們可以從Token併購BK的併購過程中找到答案。
Token併購BK過程包括Token發起對BK的併購活動和中國證監會發布的《上市公司併購重組稽核工作規程（2017年修訂）》中規定的形式審查過程兩個方面。
併購發起歷程
蕪湖長信科技股份有限公司（Token）於2010年5月13日登陸創業板，主要從事平板顯示真空薄膜材料的研發、生產、銷售和服務，主導產品包括液晶顯示（LCD）用於ITO導電膜玻璃、觸控式螢幕用ITO導電玻璃、手機面板視窗材料等。
上市初，公司控股股東為香港東亞真空電鍍廠有限公司，實際控制人為李煥義，香港永久性居民。
2018年，公司實際控制人變更為安徽省投資集團控股有限公司。
第一階段：2015年7月3籌劃重大事項停牌；2015年7月23日復牌，由於雙方在重大問題上暫時未能達成一致，決定暫時終止本次重要事項。承諾本次復牌之日起三個月內不再籌劃重大資產重組事項。
第二階段：2015年12月14日重大事項停牌，擬發行股份、支付現金或者兩者結合的方式收購資產，本次交易金額擬不超過人民幣10億元，標的公司處於動力鋰電池行業。
2016年2月16日公告，向比克動力電池有限公司（BK）增資人民幣8億元，佔比克動力電池10%股權；2016年2月27日復牌，終止重大資產重組事項。
承諾6個月內不再籌劃重大資產重組。
公告稱，公司在6個月後將啟動併購比克電池（BK）全部股份。
第三階段：2016年9月12日停牌，擬發行股份、支付現金或兩者結合的方式進行收購資產；2017年3月9日公佈重大資產重組預案（併購BK）；2017年8月9日復牌，中
止發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項的公告。
投機效應
一般來說，對於併購事件，資本市場會進行事前和事後解讀，即停牌前和停牌後。
對於停牌前，儘管上市公司有要求對併購事宜的相關資訊做到保密，但由於併購過程中可能涉及較多的人，相關資訊或多或少會洩露，
投機者會利用該資訊在資本市場上購買股票從而引起Token股價出現一定的波動。
在併購談判階段，併購停牌前的各個時間視窗內獲得的相對收益和超額收益均為正，且相對收益和超額收益相當，表明個股表現與行業指數呈現相同走勢，該階段的投機效應比較明顯。
在併購商談階段，併購停牌各視窗期獲得的相對收益與超額收益基本一致，但相對收益明顯好於超額收益，
且併購停牌前越早買入獲得的相對收益和超額收益越大。
對於投機者而言，越早買入越有可能獲得較高的相對收益和超額收益，且效果越顯著。但由於收到資訊不確定性的影響，
投機者短期的投資行為可能會帶來負收益。
價值創造效應
在併購接觸階段，由於Token公司透過公告向市場表明了公司向新能源領域橫向併購的戰略意圖，
實現了原有業務與新能源的產業鏈整合，投資者對公司併購持樂觀態度。
在併購談判階段，因BK系納斯達克退市重返A股面臨政策的不確定性，投資者對Token併購BK持觀望態度，即部分投資者認為成功的機率比較高，部分投資者認為不確定性較大，
故導致該階段投資者獲得的累計異常收益率差異性較大。
在併購商談階段，該階段Token公司已先期投入10億元作為戰略投資者的身份持有BK部分股權，公司透過持股的方式向市場表明自己併購BK的決心，故投資者仍對Token併購BK持樂觀態度，
故該階段投資者的累計異常收益率為正。
財務效應
1、單向財務指標
短期事件方法度量併購事件帶來的累計異常收益率有一定的合理性，但由於短期內市場可能會出現盲目樂觀或悲觀情形，導致度量的結果與真實結果出現誤差。
尤其是當資本市場存在羊群效應情形下，股票短期的大幅上漲或下跌均會放大這種羊群效應，
從而使的短期事件法度量的結果出現一定誤差。
2、能力指標
發展能力指標主要採用中資產增長率考察。從發展能力維度看，Token併購發起後，公司發展能力呈現明顯的下降趨勢，反映出併購失敗對上市公司財務造成了一定的負面影響，
體現為上市公司花費大量有效的資源開展併購業務，但仍未產生收益。
現金流量能力指標採用每股現金流量淨額衡量。從現金流量能力看，
Token併購後現金理論能力指標呈現不穩定狀態。
導致該現象出現的原因有：一方面，Token主業面臨較大競爭力，電子市場出現了一定的飽和狀態，自身業務難有較大改善。
另一方面，由於投入了較大資金收購比克電池股份，使得公司現金流量呈現一定的波動。
資產營運能力指標主要採用總資產週轉率表示。
從資產營運能力維度看，2015年併購之前，Token資產營運能力持續改善；
但併購發生後，公司資產營運能力經歷了由上升到下降的過程。
究其原因，一是公司2015年前後正處於行業爆發期，業績穩步增長；二是，2017年後行業供需發生較大改變，產能過剩及附加值地使得公司資產營運能力下降。盈利能力指標主要採用資產報酬率和主營業務收入增長率表示。
從資產報酬率維度看，2015年併購之前，Token資產報酬率呈現持續下降態勢；
但併購事件發生後，公司資產報酬率反而出現上升。
究其原因，主要因為擴大規模後，產品價格出現下降；從主營業務收入增長率維度看，2015年併購之前，公司主營業務收入增長率穩步提升，但2015年之後缺出現了穩步下降態勢。
公司盈利能力下降的主要原因還是行業景氣度不高，
產品價格下降導致，公司繼續轉型升級現有產品。
償債能力指標主要採用總資產負責率和流動比率表示。從資產負債率維度看，2015年併購事件之前，公司資產負債率偏低，主要是因為公司上市募集資金補充流動性所致；2015年併購事件發生後，公司資產負債率反而抬升。
一方面公司籌集資金欲收購被收購方，導致資產負債率抬升；
另一方面公司主要爬坡需要資金拓展銷售渠道導致。
從流動比率來看，2015年併購事件發生之前，公司流動比率呈現逐步抬升，但併購事件發生後，2016年則出現集聚下降，2016年至2020年又呈現穩步抬升。
主要原因因為在企業主營業務增速放緩背景下，流動負債上升所致。
市場反饋效應
按照市場有效理論，股價波動可反映投資者對相關資訊的認知，市場是有效的。併購事件發生後，資本市場會對Token併購BK進行解讀，如果投資者認為併購有助於提升Token績效，則會出現正向反饋效應。
如果投投資者認為併購不利於Token績效提升，則會出現反向反饋效應。
併購接觸階段呈現反向效果的原因有：一方面恰逢A股2015年牛市轉熊市的階段，資本市場波動較大，可能會波及Token的股票。
另一方面，由於該階段併購重組不成功，故資本市場仍將其解讀未負面訊息，也是導致市場反饋效應呈現方向結果的原因之一。
併購談判過程階段呈現正向效果的原因有：首先，A股經歷了2015年下半年的熊市調整及2016年年初的熔斷，
資本市場的風險已釋放，資本市場向下波動風險減少。
其次，2015年伊始，新能源成為國家推動的重要戰略方向，資本市場對新能源領域的關注比較高，相關領域的上市公司漲幅較大，獲得了資本市場的青睞。
最後，儘管該階段Token併購BK仍以失敗告終，但在公告中，T
oken公司的管理層明確了不放棄對BK的收購，故資本市場解讀為正向。
併購商談階段的市場反饋效應不明確。導致該結果的原因可能有：一方面，該階段併購商談過程比較上，從停牌到復牌歷時11個月，
表明併購雙方均在處理之前併購過程中出現的分歧，但仍受不確定因素影響。
另一方面，由於BK涉及納斯達克退市的中概股迴歸，國家有關政策對其迴歸的政策檔案規定尚不明確，能否成功存在不確定性因素。
由以上因素可知，導致併購商談階段出現了市場反饋不明確。
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