編者按：本文系創業邦專欄作者有數DataVision原創作品，作者黎佳瑜 ，創業邦經授權釋出。
一家東北塑膠袋工廠決定跑到香港上市。
成立七年，主營產品是生物降解塑膠袋（也就是我們在超市常見的保鮮袋和購物袋），全公司加起來只有三個銷售，卻做出了上億的營收、千萬級的利潤，以及和片仔癀一樣高的利潤率。
這家工廠名叫中寶新材，是東北地區的生物降解塑膠袋之王。在東北的超市裡，平均每10個塑膠袋，就可能有4個來自他們家。
今年6月，中寶新材正式向港交所遞交招股書。報告期內，中寶新材營收分別為1。027億、1。667億、2。567億；同期淨利潤分別達到2714。1萬、4927。2萬和7841。7萬。
本文將透過解讀招股書，回答以下三個問題：
1、一年淨賺七千萬，需要賣出多少個塑膠袋？
2、憑什麼作為製造業能有30%的淨利率？
3、東北塑膠袋之王，為何要赴港上市？
01
你賣片仔癀賺三十個點，我賣塑膠袋也一樣
單論業務模式，中寶新材就是華夏大地上一家平平無奇的工廠：向上遊買原材料，接受下游訂單，然後製造數億噸計的塑膠袋。
全國的工廠都一樣，糾集數以萬計的廠工、靠一腔熱血、創造個位數利潤率的地方，賺一份“薄利多銷”的辛苦錢。中寶新材卻活出了工廠們夢想中的樣子——奇高的出貨量，和三十個點的淨利率。
公司的塑膠袋主要有連卷袋和購物袋兩種。前者常見於超市生鮮、散裝食品區，消費者可以免費自取、裝上商品去稱重的那種；後者則出現在收銀臺，收銀員會告訴你：一塊錢一個。
過去，常見的塑膠袋即使到了填埋場，也能活得比普通人壽命還長。中寶新材主打的生物降解塑膠袋，可以在特定的厭氧環境下、12個月內自然分解，環保人士無從下手，身價自然也得翻倍起步。
論出貨量，中寶新材堪稱“北境之王”。2020年，其在東北地區的市佔率接近40%，處於行業第一。報告期內，中寶新材三年分別賣出2782噸、4265噸和6854噸生物降解塑膠袋。
若按市面常見產品規格估算，在2021年，中寶新材賣出了大約7。6億個連卷袋、以及1。9億個購物袋。
以千噸位單位的銷量，與其客戶屬性有關。中寶新材的主要客戶是連鎖超市、百貨商店和賣場，此外還有醫院、診所、藥房，這類B端客戶的需求穩定，單筆訂單貨值也比較大。
可光有出貨量還不夠，中寶新材的毛利率和淨利率也很可觀。
報告期內，中寶新材的整體毛利率在40%以上，且呈逐年上升趨勢。其中，購物袋的毛利率較連卷袋更高，一個原因在於，連卷袋在超市免費供應，但購物袋可以收費，因此超市等客戶對連卷袋的價格變動更敏感。
這在同行裡屬於什麼水平？同樣在近期謀求創業板IPO的恆鑫生活，主要為喜茶、星巴克、瑞幸等茶飲集團供應高階環保紙質、塑膠餐飲具，去年毛利率只有26。32%，其在招股書中列出的製造業可比公司，平均毛利率不足15%［1］。
再看淨利率，2020年，全國塑膠製品行業的平均利潤率僅為6。43%左右［2］，而中寶新材的淨利率，在過去三年從26。4%一路增至30。5%。隔壁幾百塊錢一粒的片仔癀也這水平，粗略估算一下，平均每個塑膠袋能掙七分錢，真正做到薄利多銷，最終才有7800萬的淨利潤。
如果把它放到SW輕工製造版塊裡面來看，141家公司排名第三，排它前面的，一家是給貴州中煙做煙盒的工廠；另一家名字叫群興玩具，但營收主要構成是賣酒和收租，曾經還跨界進入核電。
拆解財報來看，這家制造業能做到如此高利潤率，與其成本控制有關。一些壓縮傳統制造業利潤水平的因素，對於這家公司的影響卻不大。
首先是倉儲和運輸。中寶新材以銷定產，一天生產，兩週交貨，幾乎不背庫存；由於主要做東北生意，八成貨物銷往本地，運輸成本幾乎可以忽略不計。
同廠不同命，光是運輸和倉儲費用，就把給全國各大茶飲店送貨的恆鑫生活的淨利率拉低了14%。
中寶新材的員工成本，也只佔總營收的4。6%。恆鑫生活去年營收7個億，員工上千人，70個銷售背業績；中寶新材營收近2。6億，員工一百餘人，總共還只有3個銷售。
真正影響公司利潤水平的，其實只有原材料成本。通常情況下，原材料（主要是PLA、PBAT等）能佔到生物降解塑膠產品總成本的70%-80%，而人工、新增劑等成本只佔個位數。
2021年，中寶新材營收約2。567億元，光是採購原材料就花了1。25億。過去三年，原材料成本佔營收比重分別為46。7%、49。6%及48。8%。
原材料的價格波動直接影響公司的盈利能力。比如在2020年，由於上游原料短缺，生物降解塑膠的兩大原材料、PBAT和PLAT價格上漲，原材料的營收佔比抬升，價格敏感的連卷袋，毛利率來到三年裡的最低位。
高利潤率的原因找到了，可一切工廠都逃不出規模效應的基本邏輯，中寶新材為什麼能把塑膠袋生意做這麼大？
02
選擇比努力更重要
在踏足塑膠製品行業以前，創始人張玉秋和單玉柱夫婦跑過物流、做過建材生意。2014年，公司前身“吉林開順”成立，做的還是不可降解的汽車塑膠部件。
轉折點出現在2015年——這一年，吉林省成為全國首個禁塑的省份，1月1日起全面禁止生產、銷售和提供一次性不可降解塑膠購物袋和餐具。
生效僅40天，禁塑令就在省內催生了超過500噸的生物降解塑膠製品的替代需求［3］。
事後看來，創業就像高考填報志願，選擇比努力更重要。張、單二人反應迅速，做了兩件改寫命運的事情：
一是調整公司業務方向，從原來的不可降解汽車塑膠，改為生產生物降解塑膠袋，並逐漸過渡為主營業務，至今已貢獻九成營收。
二是尋求政府的扶持，爭取到第一筆200萬元的融資以便轉型，投資方為吉林創投。招股書顯示，吉林創投由吉林省財政廳最終控制，專注於協助中小企業發展。
中寶新材的龍頭地位，正是因為既趕上“禁塑令”政策下的市場紅利，又抓住地方產業扶持的視窗期。而這兩件事的背後，又是同一個根源，即東北地區的產業結構轉型浪潮。
東北曾憑藉重工業和煤炭等資源優勢，搏下“共和國長子”的頭銜，卻也因資源枯竭、產業轉移等因素而遭遇經濟衰退。
在謀求轉型之際，地方政府意識到，東北的秸稈、玉米等生物質資源豐富，可以用來生產聚乳酸（PLA）、化工醇、秸稈糖等物質。其中，PLA正是生物降解塑膠的主要原材料。
其實早在2014年1月，吉林省就釋出一項方案［4］，扶持包括可降解塑膠在內的生物基產業。方案的具體措施中，便有禁售塑膠袋/餐具這一條，目的就是創造市場可降解塑膠的消費需求。
中寶新材收益頗豐，這首先便體現在資金上。於2015年至2018年間，除吉林創投之外，中寶新材又拿到了吉林科投的投資，後者同樣由吉林省財政廳持有。招股書顯示，中寶新材從兩家機構累計獲得2000萬元資金。
吉林省興建聚乳酸產業園區，引進吉林中糧（恆鑫生活參與投資）、浙江海正（國內主要塑膠產能企業）等企業落地的動作，也為中寶新材在原料等環節提供了產業協同便利［6］。
地方產業扶持催熟了中寶新材這樣的新興龍頭，同時造成了行業的高度集中。在東北地區，前五大生產商的市場份額合計達到66。9%。
中寶新材獨取近四成市場，生意還越做越穩定，最近三年的訂單，基本來自老客戶，公司的前五大客戶貢獻近半營收。
然而，在東北稱王之後，中寶新材的難題才剛剛開始。
03
出了東北，地頭蛇的名號不好使
中寶新材優秀的盈利能力，很大程度上與它做本地生意有關。招股書顯示，中寶新材近80%的營收都來自東北地區。
本地生意的好處，一方面是有政策的扶持、穩定的市場和客戶訂單，在銷售上無需費力；另一方面，本地產銷也降低了運輸等各方面的成本開支，在東北當“山大王”，才讓這家公司擁有出眾的盈利能力。最近三年，中寶新材的營收復合年增長率達到58。1%。
但穩定的背後，是增長的隱憂——中寶新材正在供需兩側同時面臨極限。
在需求端，“禁塑令”催熟的東北市場已趨飽和。以中寶新材的大本營吉林為例，全省大型商超的一次性塑膠袋替換率已高達90%［5］。
而在供給端，中寶新材的產能也已接近極限。公司的生物降解產品塑膠生產線使用率，過去三年裡從45。8%迅速增加到96%。
為求增長，中寶新材將目光放在全國市場。據國海證券統計，可降解塑膠袋目前在全國範圍內的商超滲透率只有17%［5］。而在東北稱王的中寶新材，放在全國市場，佔有率只有3。5%。
公司謀求上市，正是為了融資建廠、擴大產能，為南下開拓市場做準備。招股書稱，公司將擴充及建立長春生產基地的新生產線，同時在廣東惠州建立新的生產基地。
留守東北，固然是穩穩的幸福，但為了謀求增長，中寶新材也無法逃脫出走東北的命運，南下謀生、上市籌錢。
風險隨之而來。中寶新材的高利潤水平，原本就是依靠壓縮經營成本實現的，但經營全國市場，不僅要為建立產線、開拓市場付出高昂的前期投入，還得被髮往全國帶來的高昂倉儲和運輸成本、以及拓展銷售渠道所帶來的人員成本所壓縮利潤，更別提強龍難壓地頭蛇的風險。
與此同時，製造業共同的難題——原材料成本的上漲，也在擠壓公司現有的利潤空間。
中寶新材若想維持現有的盈利水平，將變得更加困難。為此，公司的解決方案是開發一次性餐具等利潤率更高的產品。
離開東北大本營後，競爭也將變得更加激烈。若按招股書所說，中國生物降解塑膠產品市場相對分散，市場參與者約1200家；塑膠袋、餐具等產品的技術壁壘也不高，工廠們競爭的秘訣無非兩點——更鐵的關係，或是更低的價格。
失去主場優勢的優等生，最終也難逃內卷的命運。
［1］ 中寶新材招股書、恆鑫生活招股書
［2］ 2021年中國塑膠製品市場供需現狀及經營效益分析：產銷恢復增長、盈利能力有所上升 前瞻產業研究院
［3］ 吉林“禁塑”持續升溫 吉林日報
［4］ 吉林省人民政府關於印發吉林省發展生物質經濟實施方案的通知（吉政發〔2014〕2號）
［5］ 可降解塑膠深度之一：限塑政策加碼，可降解塑膠迎良機 國海證券
［6］ 長春開發區：打造國內生物製造產業的核心區 吉林日報
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