文/樂居財經 楊凱越
“冷熱酸甜，想吃就吃”這句冷酸靈的宣傳語，想當年可以說是家喻戶曉，說了上句，就能對下句。
而其背後的公司重慶登康口腔護理用品股份有限公司（簡稱“登康口腔”）關注度則少了很多。前段時間，登康口腔釋出招股書準備衝刺A股，帶著“冷酸靈”一起掀起了一波討論。
從其披露的業績來看，最近3年，登康口腔營收同比增速在10%左右，10億的營收規模，輔以高額的政府補助，其淨利潤僅在億元上下徘徊。
被重慶市國資委實際控股超80%的登康口腔，有著部分國企夠“穩”的特徵。自2001年成立以來，直至2020年，才引入新的投資者溫氏投資。
股權變動少，業務出圈的也少。成立超過20年，登康口腔只跑出了一個“冷酸靈”知名品牌。雖然登康口腔表示也在努力發展電動口腔護理領域，但從其營收構成來看，仍高度集中於成人口腔基礎護理產品，近三年佔比均在80%左右。
負債率是同行2倍
2019年-2021年及2022年1-6月份（統稱“報告期”），登康口腔的營業收入分別為9。4億元、10。3億元、11。4億元和6。1億元。其中2020年及2021年營收的同比增幅分別為9。6%、10。7%。而按2022年上半年的營收表現，其全年營收應該在12億元上下，同比2021年營收增幅預計應該在 10%上下徘徊。
這樣的增幅，並不算是高速增長，與其營收同樣表現“平穩”的，還有登康口腔的總資產。截至報告期各期末，其總資產分別為8。6億元、9。7億元、9。6億元和9。2億元，起伏不大。
報告期內，其歸母淨利潤分別為0。63億元、0。95億元、1。19億元和0。58億元。2022年上半年登康口腔的淨利潤水平不及2021年全年的一半，增長壓力放在了下半年，如果沒有超常表現，2022年全年淨利潤或將出現同比下滑。
而在這些淨利中，登康口腔還曾獲得較高的政府補助，分別為2185。7萬元、1554。9萬元、1501。6萬元和559。4萬元。如果把這些扣除，登康口腔報告期內的淨利潤只有4130萬元、7969。1萬元、10384。3萬元、5253。7萬元。尤其2019年，政府補助佔淨利潤的比例超過34%，到2022上半年，這一比例下降至9。6%左右。
盈利表現沒有太多亮點，負債率卻比同行高出一倍不止。據登康口腔招股書披露，報告期各期末，合併口徑資產負債率分別為49。92%、47。75%、47。21%和 49。60%，母公司資產負債率分別為49。92%、47。75%、47。32%和 49。66%。
而同期，同行業可比公司的資產負債率平均值分別為18。79%、19。9%、20。29%和20。74%，登康口腔超出一倍不止。登康口腔表示，公司主要採用先款後貨的銷售結算方式，並給予經銷商商業折扣及促銷支援政策，致使各期末預收款項、合同負債及其他流動負債餘額較大，導致資產負債率高於同行業可比公司平均水平。
營收主力增速下滑
“冷酸靈”是耳熟能詳的國民品牌，據登康口腔的招股書資料顯示，冷酸靈品牌在其所在的細分領域，也確實佔據了較大的領先優勢。
2019年—2021年，在抗敏感細分領域線下市場銷售額，冷酸靈的佔比分別為60。08%、61%和59。61%，發揮較為穩定。排名第二的舒適達同期的市場份額佔比分別為23。89%、23。8%和26。06%，冷酸靈的領先優勢較為明顯。
但放到整個牙膏行業來看，登康口腔的佔比則有點“不夠看”。2021年，牙膏前十廠商線下銷售額份額，登康口腔排名第四，佔比僅6。83%。排名第一的雲南白藥佔比23。86%，排名第二的好來化工佔比20。1%，屬於斷層式領先。線上下銷售量份額的佔比排名中，登康口腔仍排名第四，佔比仍為個位數9。95%，與排名第一的好來化工（22。2%），同樣相差甚遠。
按登康口腔招股書的披露資訊，“公司旗下擁有口腔護理知名品牌“登康”“冷酸靈”，以及高階專業口腔護理品牌“醫研”、兒童口腔護理品牌“貝樂樂”、高階嬰童口腔護理品牌“萌芽”，主要產品涵蓋牙膏、牙刷、漱口水等口腔清潔護理用品。
顯而易見的是，除了冷酸靈以外，登康口腔其他品牌的知名度並不高，這從登康口腔招股書中披露的主要產品收入情況也能看出。當前，其營收主力仍在成人牙膏，該產品於報告期內的營收佔比分別為82。14%、81。92%、78。9%和79。76%，而同期其兒童牙膏、牙刷的合計營收佔比分別為5。64%、7。16%、8。63%和8%。
雖然登康口腔在其招股書中表述“公司積極投入並著力發展電動口腔護理產品市場拓展，先後推出‘登康’、‘冷酸靈’、‘貝樂樂’電動牙刷及衝牙器等電動口腔產品。”但從其披露的資料來看，電動口腔護理產品中僅電動牙刷銷售額統計在列，且在報告期內的營收佔比分別為0。22%、0。37%、0。58%和0。41%。
電動類口腔產品發展緩慢，但登康口腔的主力產品“基礎口腔護理產品”卻面臨著市場增速逐年下滑的現狀。據其招股書披露，2019年-2021年，中國口腔清潔護理用品市場規模分別為475。47億元、498。97億元、521。73億元，增速分別為11。15%、4。94%和4。56%。
近六成募資額用於營銷
營收依賴單一主力產品，登康口腔目前的對外投資也十分簡單。據其當前的股權架構圖，其名下僅有2家子公司，分別為重慶登康口腔健康科技有限公司和重慶渝都百貨集團有限責任公司（簡稱“渝都百貨”），分別持股100%、6。7568%。而渝都百貨目前已顯示“登出”，相當於對外投資僅有1家。
對外投資簡單，內部股權架構也很穩。公開報道顯示，2001年12月，重慶牙膏廠聯合重慶百貨、機電集團、化醫集團和新世紀百貨作為發起人，共同成立登康口腔，並完成股份制改造。此後19年，登康口腔的股權結構都保持不變，直至2020年1月，溫氏投資增資入股登康口腔。同年6月和2022年1月，登康口腔員工持股平臺連續2次增資。
目前，登康口腔的大股東為重慶輕紡控股（集團）公司，持股79。77%，該公司由重慶市國資委全資控股，此外，重慶市國資委還透過重慶百貨大樓股份有限公司間接持有登康口腔0。5541%股權，是登康口腔的實際控制人。廣州溫氏投資有限公司為登康口腔的第二大股東，持股8。1%，該公司是溫氏食品集團股份有限公司旗下全資子公司。
在登康口腔披露的“募集資金運用”中，雖然將“智慧製造升級建設專案”放在第一順位，但“全渠道營銷網路升級及品牌推廣建設專案”卻是擬投入金額最高的專案，達到3。7億元，對比登康口腔6。6億元的擬募資總額，佔比達56%。具體來看，在3。7億元中，其中40%用於渠道升級建設、60%用於品牌推廣。
如此算下來，擬用於品牌推廣的費用將超過2。2億元。實際上，登康口腔一貫在營銷推廣上舍得花錢。招股書顯示，登康口腔報告期內的銷售費用分別為2。76億元、2。66億元、2。79億元和1。51億元，在各期主營業務收入中的佔比約25%。而在銷售費用明細中，廣告宣傳和促銷費用的佔比從2019年的37%增至2021年的57%，今年上半年繼續升至62%。
登康口腔表示“公司目前構建了經銷、直供、電商三種模式並重的銷售渠道體系。”但據其招股書透露，報告期內，其產品銷售以經銷模式為主，經銷模式收入分別為8。16億元、8。82億元、9。3億元和4。74億元，佔當年主營業務收入的比例分別為86。63%、85。88%、81。61%和77。70%。
一邊是砸重金營銷，另一邊是研發費率下行。2022上半年，登康口腔研發費率為2。84%，不足銷售費率的零頭，是近三年半來的最低值。
文章來源：樂居財經