導語：據中信證券預測，2022年底磷酸鐵鋰產能可能達到300萬噸，2025年全球磷酸鐵鋰需求約為267萬噸，屆時產能釋放後將遠超2025年市場需求。
IPO對一家企業的重要性不言而喻，成功IPO，意味著可以登陸資本市場，享受融資紅利，進而做大做強。
從IPO成功過會的企業，可以觀察出政策和市場的風向，以及所屬產業的景氣度。
近期，多家鋰電產業企業成功過會。其中包括鋰電池正極龍頭湖南裕能和湖北萬潤。
雖然相比登陸A股市場的德方奈米（300769。SZ）而言，兩家企業，在資本市場的名氣，遠不如鋰電行業知名度。以磷酸鐵鋰的市場佔有率觀之，二者的產業龍頭地位可見一斑。
這幾年，磷酸鐵鋰產業的發展蒸蒸日上。
據高工產研鋰電研究所（GGII）統計資料和湖北萬潤招股書，2019年、2020年、2021年磷酸鐵鋰出貨量分別為8。8萬噸、12。4萬噸、47。8萬噸，分別增長51。72%、40。91%、277%，市場需求呈大幅上升趨勢。
然而，湖北萬潤的市佔率卻是另外一番景象，這兩年是一年不如一年。根據中信證券研報，湖北萬潤從2018年磷酸鐵鋰正極材料行業老二的位置，一路下滑至老四，市佔率更是從高峰期的17%下降到8。54%。
產業景氣度高企，而企業的市場份額卻大幅下滑。
湖北萬潤在這幾年是如何丟掉市場份額的？湖北萬潤到底是一傢什麼樣的企業？磷酸鐵鋰這門生意該如何評價呢？
因資金短缺而錯過了高成長
決定一個企業競爭力的因素有多方面，產業的景氣度、所處產業鏈中的位置，還有本身的產品效能等等。
鋰電池產業的景氣度自不必多說，是為數不多的未來成長確定性高、同時具備成長時間和空間的賽道。
湖北萬潤近年來市場份額下滑，我們不妨自下而上進行分析，首先將目光聚焦到產品端。
透過與業界主要競爭對手的產品對比，我們發現，湖北萬潤磷酸鐵鋰的核心技術，如壓實密度、0。1C放電比容量、迴圈效能等方面不僅不輸對手，甚至在一些領域上具備優勢。湖北萬潤的核心產品效能與品質較為優秀。
眾所周知，毛利率指標也可以從側面反映出產品效能的好壞。透過對各企業財報整理，阿爾法工場發現，湖北萬潤的磷酸鐵鋰毛利率常年處於第一梯隊，並且近兩年優於整體產業。
資料來源：各企業年報，阿爾法工場整理
因此，透過對產品效能和業務毛利率的分析來看，產品端顯然不是湖北萬潤丟掉市場份額的問題所在。
既然產品端沒問題，需求端也沒問題，那麼市場份額下滑，就有可能因為供給不足。
透過對比各企業的產能發現，湖北萬潤大幅落後於產業龍頭德方奈米和湖南裕能，甚至與第二梯隊的富臨精工（300432。SZ）和安達科技（830809。NQ）相比也不佔優勢。
湖北萬潤的產能擴張速度太過緩慢，報告期內，磷酸鐵鋰產能分別為1。88萬噸/年、2。25萬噸/年和4。28萬噸/年。
造成產能落後的原因其實不難理解，作為非上市公司，融資渠道較為單一，除了增資擴股，主要依賴於銀行的貸款融資。
如果背後沒有強大的資本作支撐，那麼便受制於資金短缺，不僅對日常生產經營造成了壓力，同時也限制了產能的擴張，也制約了企業的快速發展。
即便市場有著突增的需求，可是沒有產能就意味著無法承接訂單，眼睜睜看著其他企業摘果子，湖北萬潤只能接受掉隊的事實。
從湖北萬潤磷酸鐵鋰產量來看，竟然還有一部分是委託加工，也就是以代工的形式進行生產交付，令人感到惋惜。湖北萬潤因資金問題錯過了高成長的機遇。
缺少發展資金對湖北萬潤影響較大，但真正深入到產業鏈條中就會發現，其他制約更甚於此。
夾在中間，雙重製約
磷酸鐵鋰位於鋰電池產業鏈的中游，加上負極、隔膜、電解液，構成了生產鋰電池的四大關鍵材料。
磷酸鐵鋰的上游材料大致可分為鋰源、鐵源、磷源等，比如碳酸鋰、氫氧化鋰、磷酸二氫鋰；磷酸、工業級磷酸一銨、磷酸鐵、磷酸氫銨、磷酸二氫銨；硫酸亞鐵、草酸亞鐵、醋酸亞鐵、乙二酸亞鐵、氧化鐵紅等等。
顯而易見，如此多的原材料，製備磷酸鐵鋰正極的工藝路線勢必眾多。其中，由磷酸鐵生產磷酸鐵鋰這一技術路徑工藝簡單、原材料利用率高、重複性好、正極材料活性高，生產技術日臻成熟，已逐漸發展成為主流工藝。
簡單來講，就是以磷酸或磷酸一銨等為磷源製備磷酸鐵，然後透過固相法或者液相法，加入碳酸鋰等鋰源，製備磷酸鐵鋰。
對於碳酸鋰，大家並不陌生，成本高昂是一個鮮明標籤。從湖北萬潤成本結構來看，2021年，碳酸鋰的成本佔據總採購成本比例，已上升到73。81%。
一方面，磷酸鐵鋰企業採購磷酸鋰勢必消耗較大的資金儲備，使得現金流緊張；另一方面，鉅額的成本壓力也是企業必須面對的。
身處下游的磷酸鐵鋰企業，始終擺脫不了上游鋰源的制約，這是所有磷酸鐵鋰企業面臨的問題所在。
報告期內，湖北萬潤前五大原材料供應商，採購金額佔當期原材料採購總金額的比例，分別為 64。58%、57。08%和65。45%
資料證明，下游電池廠商才是真正決定磷酸鐵鋰市場份額的關鍵所在。
翻開湖南裕能的前五大客戶發現，在報告期，寧德時代與比亞迪的合計銷售收入佔比分別達到93。56%、91。10%和95。42%。
德方奈米也不遑多讓，前五大客戶集中度高達97。33%，其中，寧德時代佔比達到69。66%。
湖北萬潤同樣逃脫不了對電池廠商的依賴。
報告期內，前五大客戶銷售金額佔當期營業收入的比例分別為88。87%、84。56%和92。21%，其中對寧德時代及比亞迪的銷售金額，佔當期營業收入的比例合計為70。09%、68。12%和80。63%。
湖南裕能異軍突起、坐上磷酸鐵鋰王座，離不開下游電池廠商的扶持。在磷酸鐵鋰的產業中，無論大哥、二哥還是小弟，對下游鋰電池企業都極度依賴。
市場格局的演變，顯然來自下游客戶對供應商的偏好與選擇。
磷酸鐵鋰這門生意，受上游原材料制約，更依賴於下游電池廠商客戶，在產業鏈話語權有限。
向上一體化策略或許是一種解決之道。可是，強如電池廠商，也難以有效整合上游鋰資源，更何況仰人鼻息的磷酸鐵鋰廠商。
在產業景氣度高企的背景下不易察覺其脆弱性，因為面對突增的需求，產品供不應求，自然有的賺。不過，當各路資本紛至沓來之際，激烈的競爭，將其脆弱展露無遺。
新玩家傾軋
磷酸鐵鋰產業現有格局，已經是群雄逐鹿。未來隨著磷化工、鈦白粉等新玩家的加入，這些企業憑藉原材料成本上的優勢，對老玩家提出了嚴峻考驗。
比如鈦白粉企業，製備過程中產出廢硫酸、硫酸亞鐵等副產品，可以分別用來生產磷酸一銨、磷酸鐵，這將大大降低了磷酸鐵鋰的生產成本。
最令人擔憂的是，不是單獨一家企業，而是整個鈦白粉產業殺入了磷酸鐵鋰賽道。
公開資訊顯示，惠雲鈦業（300891。SZ）於6月20日發公告稱牽頭投資約62億元，重點投資磷酸鐵、磷酸鐵鋰等專案。
金浦鈦業（000545。SZ）於3月宣佈斥資100億元進軍鋰電產業，建設年產20萬噸電池級磷酸鐵和20萬噸磷酸鐵鋰，一期專案預計於2022年9月正式開工。
2021年2月，中核鈦白（002145。SZ）宣佈，擬投資121億元，建設年產50萬噸的磷酸鐵鋰專案。此外，龍佰集團（002601。SZ）等鈦白粉廠商均提出不亞於同行的磷酸提鋰產能規劃。
磷化工企業同樣來勢洶洶。工業級和化肥級磷酸一銨差別在於濃度，其他的製備過程相似。這類企業憑藉本身磷源產能，透過掌控原材料的方式，有效地節省了成本，這無異於降維打擊。
川發龍蟒（002312。SZ）投資120億元建設年產20萬噸磷酸鐵鋰、20萬噸磷酸鐵及配套產品專案。
雲天化（600096。SH）於去年10月計劃投資72。86億元，建設50萬噸／年磷酸鐵電池新材料前驅體及配套專案。
興發集團（600141。SH）、川金諾（300505。SZ）、川恆股份（002895。SZ）等紛紛入場。
不僅於此，除了磷化工和鈦白粉的新玩家，各路資本也紛紛殺入磷酸鐵鋰賽道。
2021年國內磷酸鐵鋰規劃專案超過300萬噸，疊加2022年的規劃專案，合計規劃產能已超540萬噸。
根據中信證券預測，2022年底磷酸鐵鋰產能可能達到300萬噸，2025年全球磷酸鐵鋰需求約為267萬噸，屆時產能釋放後將遠超2025年市場需求。
結語
現階段來看，德方奈米、湖南裕能、湖北萬潤這些老玩家，還存在著一定的先行者優勢。隨著新勢力入局，這些優勢紅利，也將逐步減弱。
老玩家接下來要面對的，是掌握上游原材料的新玩家帶來的成本衝擊、產能過剩後的廝殺，還有電池廠商大哥的選擇。
未來，磷酸鐵鋰老玩家的日子將會更難。