財聯社2月6日訊（記者 黎旅嘉）

由“私募女王”李蓓執掌的半夏投資釋出的最新月報顯示，截至今年1月末，旗下產品的組合出現較大變化：權益類資產的淨倉位下降到43。20%，商品的淨空頭倉位升至15%以上，債券類資產淨倉位升至9%。

不難發現，李蓓在1月份進行了大舉調倉，其中，1個月賣出近一半的權益倉位，甚至比去年10月末倉位還低，並開始對商品建立空頭倉位。此前，李蓓還表示，A股市場很有可能已經走過了最低點，站在新一輪長期牛市的起點。那麼，此番降低旗下產品倉位的原因究竟為何？

答案或在向持有人發出的最新月報。李蓓認為，當前市場存在著一定的“預期差”，因而權益類資產將陷入震盪，單邊做多的價效比下降。不過，拉長時間來看，她也表示，今年大方向上挺好的，沒有特別大風險，畢竟我們在“雙低”的起點上。但是結構上的預期是不是偏離和一致，這會有風格轉換上的風險，均衡的管理人問題不大。

李蓓旗下產品齊降權益倉位

憑藉去年“精準”抄底A股的李蓓，在自年初以來的市場中其“一舉一動”都頗受關注。

私募排排網的資料顯示，截至1月，李蓓的年化收益已經達到34%，回撤僅為-9。47%。其中，半夏宏觀對沖二期、半夏宏觀對沖、半夏穩健混合宏觀對沖等3只產品還登上人氣私募基金榜單。

而根據李蓓執掌的半夏投資向持有人發出最新月報，截至今年 1 月末，旗下產品的組合出現較大變化。其中，權益類資產的淨倉位下降到43。20%，商品的淨空頭倉位升至15%以上，債券類資產淨倉位升至9%。對比2022年末，商品從淨多頭變成了淨空頭，權益倉位從近九成下降到不足五成，債券則明顯增持。

資料來源：產品運作報告

縱觀李蓓自去年以來的調倉路徑，以權益倉位為例，其在去年下半年時堅定加倉，並在去年11月時大幅提高倉位。

彼時，李蓓在發給持有人的報告中稱，這是A股兩年弱市的最後一波下跌，認為後續市場的潛在下跌空間已經非常有限，由於當前市場情緒悲觀，基本面底有可能提前出現。而在此番判斷的前後也恰是市場階段底部探明之時。

而在其去年年末的對沖策略月報中，李蓓表示在2022年的最後兩個月顯著加大權益倉位，截至2022年末，宏觀對沖產品的權益淨倉位達到87。80%。同時，李蓓還再次強調，A股市場很有可能已經走過了最低點，站在新一輪長期牛市的起點，未來中國經濟的復甦會是溫和的。

關注市場“預期差”

事實上，在持續加倉的百億私募方面，李蓓的半夏投資是其中的典型代表之一。作為近年收益最突出的宏觀策略私募機構之一，李蓓執掌的半夏投資規模在2022年逆勢突破百億元。

那麼，就在市場逐漸印證其此前判斷，樂觀之聲漸起的背景下，李蓓此番減倉的原因究竟為何？

值得一提的是，李蓓主打的宏觀策略屬於“小眾策略”。不同於常見的股票多頭策略，宏觀策略常常會大幅調整各種大類資產的佈局比例。涉足資產類別多，組合進攻性和防禦性更強，宏觀視野突出，是這類策略管理人的重要特徵。

在調倉舉動的背後，在李蓓看來，2023年國內經濟復甦比較溫和，與當前市場存在著一定的“預期差”。此外，美國的就業市場和通脹的韌性極強，過去三個月的美元頹勢可能會階段性逆轉，而對全球風險資產價格構成壓力。

基於上述判斷，半夏投資認為，後市權益類資產將陷入震盪，單邊做多的價效比下降，因此減少了權益類的淨多倉到中等水平，增加了權益類的套利對沖頭寸，並開始佈局一些商品類和債券類的機會。

李蓓表示，半夏是做宏觀對沖的，和多頭管理人不一樣，宏觀對沖可以用衍生工具，基於對市場判斷，選用不同工具。如果判斷市場溫和震盪，宏觀對沖可以使用類似於雪球的衍生工具，只要不是大跌25%以上，會取得15%的年化收益；如果市場快速上漲，可以買入看漲期權或股指期貨，風格和多空轉換是比較靈活的。

李蓓認為，今年以來政策在“放水”力度上是比較剋制的，是立足於長遠的可持續性，不是短期放大水的刺激，由於經濟位置等的巨大差異，期待中國消費如海外那樣強勁復甦是比較難的。所以，只看2023年的話，經濟復甦將是比較溫和的。進而，經濟復甦既不足以推動利率上漲，也將不足以推動大部分工業品需求上漲。

展望後市，她認為，近期受事件性因素可能對外資的行為產生影響，由北上資金主導的大白馬風格會減弱，市場可能會偏內資主導的結構化行情，風格偏好從大盤價值、大盤成長轉向小盤成長，軍工、晶片、高景氣進口替代賽道可能表現較好，而去年11月以來大漲的消費、網際網路白馬、金融等可能表現相對平淡。

釋出於：上海