康龍化成（300759）：2021圓滿收官 看好產能釋放帶來快速增長

類別：創業板

機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司

研究員：陳燁遠/王道

日期：2022-03-28

事件：公司釋出2021 年報。2021 年實現收入74。44 億（+45%），若按照去年同期匯率計算，則營業收入較去年增長52。25%；歸母淨利潤16。61 億，（+41。68%）；扣非淨利潤13。41 億（+67。46%）；2021 年經調整Non-GAAP 淨利潤14。62 億（+37。40%）。

投資要點：

2021 年各業務板塊均實現快速的增長。1）實驗室服務：2021 年收入45。66 億元（+41。09%），實現毛利率43。47%（+0。7pct）；其中生物科學收入佔比達到46。62%，隨著未來生物科學佔比持續提升，盈利能力有望持續加大。2）小分子CDMO：2021 年收入17。46 億元（+42。90%），實現毛利率34。92%（+2。2pct）；其中臨床前專案754個，臨床I-II 期224 個，臨床III 期30 個，工藝驗證和商業化階段5 個。3）臨床研究服務：2021 年收入9。56 億元（+51。96%），實現毛利率10。31%（-8。5pct），主要因為公司在人員方面超前投入所致。4）大分子及細胞基因治療：2021 年收入1。51 億元（+466。58%），實現毛利率-13。84%，主要是由於該板塊業務均處於投入階段，運營成本較高。隨著細胞及基因治療、生物藥行業不斷髮展，公司後續產能的投產，未來有望持續擴大規模和提高盈利能力。

公司持續投入產能，為後續增長奠定基礎。1）實驗室業務：寧波第一園區二期工程的二期工程的第一部分120，000 平方米實驗室已於2021Q1 開始陸續投入使用，二期工程的第二部分42，000 平方米已完成主體結構建設工作並開始進行內部安裝；寧波第三園區一期工程的140，000 多平方米的實驗室開始建設，預計將於2024 年上半年投入使用。2）小分子CDMO：紹興工廠一期工程的200 立方米反應釜已於2022 年初投入生產，其餘400立方米反應釜預計將於2022 年中期完成並交付使用。公司於2022 年1 月完成收購位於英國Cramlington 的Aesica Pharmaceuticals Limited，該生產基地擁有超過100 立方米反應釜體積，可提供從中試至噸級商業化規模的cGMP 原料藥生產服務。3）大分子及細胞基因治療：寧波第二園區一期專案大分子藥物開發和生產服務基地近70，000 平方米，預計在2023 年上半年開始承接大分子GMP 生產服務專案，包括提供200L 到2000L 規模的中試至商業化階段的原液及製劑生產服務。

盈利預測與投資評級。我們預計22-24 年公司歸母淨利潤分別為22。60、30。84、42。41億元（22-23 年原值21。97、28。84 億元），對應PE 分別為40、30、22 倍，維持“增持”

評級 。

風險提示：藥物研發投入大幅減少、科研技術人才流失風險、臨床專案數量減少、醫藥一級融資額下降、匯率波動等。