大宗商品策略：供給邏輯主導 商品結構牛市仍在

類別：行業

機構：國泰君安證券股份有限公司

研究員：鮑雁辛/周津宇

日期：2022-06-13

需求增速見頂，但經濟韌性較強。

全球增長預期不斷走弱，大宗商品短期面臨需求衝擊。但我們認為，總需求不過於悲觀，美國短期內居民消費持續擴張將對美國經濟持續產生支撐；國內穩增長政策不斷出臺也將支撐經濟修復；同時，美加息預期減弱，對商品需求的壓制或暫告一段。

供給邏輯主導，決定接下來商品價格的彈性。

庫存低位水平，供需矛盾受成本上升、雙碳及環保政策約束、供應鏈困局和出口限制政策等四維影響，或進一步加劇，供給邏輯將繼續支撐大宗商品價格中樞維持高位。

結構性牛市仍在，看好需強供弱高景氣行業品類。

展望下半年，基於需求端和供給端綜合考慮，大宗商品價格受供給風險衝擊影響會比較大，從而使得商品價格出現分化。代表性品種供需結構仍緊，支撐大宗商品後續行情。能源、農產品走強機率較高，而貴金屬受實際利率影響走勢偏弱，基本金屬、化工品和黑色金屬價格則維持高位震盪。

風險提示：需求下行超預期；能源價格中樞大幅下行