近期撥動鋁行業神經的非“雲南電解鋁限產”莫屬，先是14日，限產10％的訊息確認，緊接著9月15日，據阿拉丁訊息，雲南電解鋁枯水期降負荷30％，鋁價應聲大漲。

電解槽啟停成本巨大，企業需要的是穩定的電力環境，卻偏偏要面對如此大比例的產能限制，根本原因是什麼？為什麼限產10％不夠，30％可靠嗎？我們做個簡單探討。

究其原因，在於雲南是否枯水期缺電，而電解鋁卻是個實實在在的“電老虎”，電解鋁電耗約13500度/噸，怎麼發電大省就缺電了呢？我們從雲南的發電和用電特徵說起：

一、雲南電力特徵：

1、發電特徵

：水電佔比高，有明顯的季節性特徵

雲南水資源豐富，水電佔比高，豐水期在每年的二、三季度，三季度水電佔比超過9成，而一、四季度上水電佔比回落至6-7成，這為枯水期電力短缺埋下了伏筆。

2、對外輸出電量比例高

：豐水期外送比例約六成，枯水期外送比例仍有三成左右

電力大省雲南承擔著重要的對外輸送任務，豐水期外送比例接近六成，枯水外送比例仍有三成左右。

3、上半年雲南電解鋁執行產能接近翻倍，工業用電顯著增加

據mysteel資料，截止8月底，雲南省電解鋁執行產能528萬噸，較2021年底267萬噸的執行產能增加261萬噸，增幅97。8％；7月雲南電解鋁產量43萬噸，理論測算雲南電解鋁行業月度電耗約58億度，約佔雲南省用電的30％，1-7月雲南工業用電累計同比增加12。7％。

那麼問題來了，Q4枯水期即將到來，雲南水電發電將顯著下滑，且當前雲南多個水電站來水偏枯，發電環境不佳，如果維持當前雲南電解鋁產能不變，且暫停投產，每月電解鋁行業電耗接近60億度，枯水期是否存在電力缺口，我們做個簡單測算：

二、枯水期雲南的電力缺口有多大？

如果缺電，我們本著保民生、顧大局原則，保證非工業用電和外送電量，來考察雲南工業用電的缺口。

如上測算，如果Q4雲南水電站來水偏枯，我們對雲南發電量做了中性假設，考慮了保證本地非工業用電及外送電量的前提下，2022Q4雲南本地工業用電可用電量約440億千瓦，在不壓減現有電解鋁產能條件下，2022Q4存在電力缺口50億千瓦，如果2022Q4達到用電平衡，電解鋁行業需壓減現有執行產能28％，而2023Q1存在約40億千瓦用電缺口，需壓減運行當前執行產能的22％。

三、結論：雲南枯水期壓減產能30％，存在較高的可能性

如第二部分推算，枯水期如果沒有超預期發電情況，保證外送及非工業用電的情況下，確需壓減當前電解鋁執行產能的30％左右，30％落地的可能較大。

關於策略，雲南電力存在缺口，預計雲南投產暫停，執行產能壓減接近150萬噸，約佔當前國內執行產能的4％，將對鋁價產生強力支撐，策略上鋁是適宜多配的品種，進口視窗有望開啟。

最後部分，談點思考，雲南是綠色水電大省，但面臨枯水期用電缺口的尷尬問題，鋁冶煉畢竟需要穩定的電力供給，難道要一直豐水開，枯水停嗎？

本文源自金融界