商業模式決定估值模式，業務形式決定估值方法，價值投資背後，是紮紮實實的基本功，頂尖高手也不例外。大象無形，靠的是點點滴滴，這可能是市面上最全面的剖析投資基本功的文章。
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確定一家公司的“質地”
（描繪一家公司的總體印象）
1.1 天花板
天花板是指企業或行業的產品（或服務）趨於飽和、達到或接近供大於求的狀態。在進行投資之前，我們必須明確企業屬於下列哪一種情況，並針對不同情況給出相應的投資策略。在判斷上，既要重視行業前景，也必須關注企業素質。
(1)已經達到天花板的行業——極度飽和的行業（如鋼鐵行業）。
投資機會來自於具有壟斷經營能力的企業低成本兼併劣勢企業，擴大市場份額，降低產品生產和銷售的邊際成本，從而進一步構築市場壁壘，獲得產品的定價權。
如果兼併不能做到邊際成本下降就不能算是好的投資標的。比如，國企在行政推動下的兼併做大，並非按照市場定價原則進行，因此其政治意義大於經濟意義，此類國企不具備投資價值。
那些在行業蕭條期末端仍有良好現金流，極具競爭能力的企業在大量同類企業紛紛陷入困境之時極具潛在的投資價值。判斷行業拐點或需求拐點是關鍵，重點關注那些大型企業的併購機會，如國內四大鋼鐵公司。
（2）產業升級創造新的需求，舊的天花板被解構，新的天花板尚未或正在形成。
如汽車行業和通訊行業。這些行業通常已經比較成熟，其投資機會在於技術創新帶來新需求。“創新”——會打破原有的行業平衡，創造出新的需求。關注新舊勢力的平衡關係，代表新技術、新生產力的企業將脫穎而出，其產品和服務將逐步取代甚至完全取代舊的產品，如$特斯拉電動車（TSLA）$ 和$蘋果（AAPL）$ 的創新對各自行業的衝擊。
（3）行業的天花板尚不明確的行業。
這些行業要麼處在新興行業領域，需求正在形成，並且未來的市場容量難以估計，如新型節能材料；要麼屬於“快速消費”產品，如提高人類生活質量、延長人類壽命的醫藥產品和服務。這類行業歷來都是偉大企業的搖籃，牛股層出不窮，要重點挖掘那些細分行業裡具備領軍地位的優秀企業——即：小行業裡的大公司。
我們完全可以從公司和行業報道中，透過以上3點探討深刻了解一家公司的行業地位和未來想象空間。重點是明確：1。 有沒有天花板？；2。 面對天花板，企業都做了些什麼？
1.2 商業模式
商業模式是指企業提供哪些產品或服務，企業用什麼途徑或手段向誰收費來賺取商業利潤。比如，製造業透過為客戶提供實用功能的產品獲取利潤。銷售企業透過各種銷售方式（直銷，批發，網購等等商業模式）獲取利潤等等。
研究商業模式的意義在於：1。 是不是個好生意？2。 這樣的生意能夠持續多久？3。 如何阻止其他進入者？這三個問題分別對應：商業模式、核心競爭力和商業壁壘。商業模式，核心競爭力和壁壘三位一體構成公司未來投資價值：前者指企業的盈利模式，核心競爭力是指實現前者的能力。壁壘是透過努力構築的阻止其他公司進入的代價。
舉例來說：戴爾和聯想銷售的產品本質上沒有多大區別，但是戴爾的電腦直銷盈利模式不同於傳統電腦銷售，相應的核心競爭力是它的全球直銷網上管理系統。聯想若想重新搭建此平臺代價太高，且有可能遠高於戴爾構築的成本，因此這套直銷網路成為戴爾的壁壘。但是，PC飽和是戴爾的天花板，限制了它的發展空間。
$百度（BIDU）$ 的盈利模式是搜尋流量變現。搜尋技術的不斷進步是其核心競爭力，先發優勢構築的巨大資料庫和大量的應用軟體是其壁壘；透過免費防毒為入口，獲取流量變現是$奇虎360（QIHU）$ 的商業模式。強大的研發能力，快速的服務響應能力是其核心競爭力，快速累積巨大的使用者群構成競爭壁壘。360利用巨大的使用者量努力進入搜尋領域，但是一直沒有看到突破性的技術進展可以挑戰百度累積的巨大資料和應用壁壘，所以相形之下，360 尚未具備顛覆百度的能力。
另外，傳統銀行的商業模式是息差，競爭力要點是低成本攬儲能力、放貸能力和高度的信用。壁壘是使用者基礎。中國的銀行有政府信用作為擔保加上勞動成本低廉，所以進入國內的外資銀行很難與之競爭。一旦推出存款保險制度，中小股份制銀行的信用將受到質疑，所以外資投資首選四大行，降低內地股份制銀行的投資比重。
簡要的商業模式情景分析：
靠什麼掙錢？產品還是服務？掙誰的錢？是從現有的銷售中挖掘、爭奪，還是創造新的需求？如何銷售？從產品生產到終端消費，中間有幾個環節？有什麼辦法能夠將中間環節減到最少？企業有沒有做這方面的努力？隨著銷售量的擴大，邊際成本會不會下降？等等。
通常來說，我們儘可能投資那些用一句話就能說明白商業模式的企業。商業模式進一步分析涉及企業所處的產業鏈的地位如何？處在產業鏈的上游、中游還是下游？整個產業鏈中有哪些不同的商業模式？關鍵的區別是什麼？那些是最有定價權的企業？為什麼？企業與客戶的關係是否具備很強的粘性？等等，這些決定該商業模式能否成功。
1.3 企業的核心競爭力
商業模式誰都可以模仿。但是，成功者永遠是少數。優秀的企業關鍵是具備構築商業模式相應的核心競爭力。
核心競爭力的內容包含：股東結構，領軍人物，團隊，研發，專業性，業務管理模式，資訊科技應用，財務策略，發展歷史等等。
（1） 專一性：
專一併不等同於“單一”，而是指企業在某一領域具有深度挖掘和擴充套件產品或服務的能力。例如雙匯，在肉製品上做到絕對專一，除肉製品之外的行業均不涉及。其產品線豐富，在熱鮮肉、冷鮮肉、凍肉、肉腸和其他肉類加工產品方面有深入挖掘和拓展的能力。
相比之下，同樣是肉製品龍頭企業的雨潤食品卻涉足房地產、旅遊等非主業，管理層精力分散，多年來業績不佳。因此，專一性決定了企業的主攻方向和發展戰略，堅持不懈必有成就。
（2） 創新能力：
優秀的研發團隊，已經獲得的能夠提供高標準產品和服務的先進的工藝、流程，或是發明專利，等等。純粹的技術並不構成永久的核心競爭力。但是某一領域的技術壁壘（如專利技術）卻能在一段時期內保持企業的領先優勢。
此外，技術優勢會帶來生產效率以及生產成本的優勢，有技術優勢的企業就能夠獲得高於行業平均水平的回報。可以透過企業的研發費用與收入的比值關係獲得量化結果做出邏輯判斷。
（3） 管理者優勢：
企業的發展為投資者帶來超額收益。企業的領導者及其管理團隊的素質關係到企業的素質，關係到企業能走多遠、能做多大，“投資要投人”正是這個含義。
在這一部分，重點要考察領導者和管理團隊成員的背景，透過跟蹤他們的言行（透過新聞、招股說明書或董事會報告）中獲取企業的發展方向、行業戰略、用人機制、激勵措施等方面的資訊。我們需要判斷他們的人品、格局和價值觀，這些因素都會潛移默化地影響一個企業的前途，也間接地影響到投資者的回報率。
實踐證明，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。很多第一代創業者締造的成功企業卻有可能毀在繼任者手中，微軟就是一個典型的例子。在企業核心競爭力諸多條件中，對人的因素的考察極其重要。
1.4 經濟護城河（市場壁壘）
護城河是一種比喻，通常用它來形容企業抵禦競爭者的諸多保障措施。上面所述的核心競爭力是護城河的重要組成部分，但不是全部，我們還可以透過如下幾個條件來確認企業護城河的真假和深淺：
（1）回報率。
從歷史上看，企業是否擁有可觀的回報率？回報率主要指毛利潤、ROE（股東權益回報率）、ROA（總資產回報率）和ROIC（投入資本回報率）。這幾種回報率指標分別適用於不同的商業模式。重點是要從商業邏輯上判斷，企業的高回報率是由哪些方面構成？決定因素是那些？能否持續？企業採取了何種措施以保障高回報率的持續性？主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。
（2）轉化成本。
企業的產品或服務是否具備較高的轉化成本？轉化成本是指：使用者棄用本公司產品而使用其他企業相類似產品時所產生的成本（含時間成本）與仍舊使用本公司產品所產生的成本差值。較高的轉化成本構成排他性，如微信和易信，易信在本質上與微信差別不大，但對於使用者來說棄用微信而用易信存在諸多不便，存在較高的轉化（重塑）成本，微信因為先發優勢具有較強的生命力和商業價值。
如果能讓使用者不選擇競爭對手的產品，說明企業的產品對使用者來說有粘性和依賴性，那麼這家企業就擁有比較高的轉化成本和排他性。瞭解企業的轉化成本必須要從消費者和使用者的角度考慮，從常識、使用習慣和商業邏輯來判斷。轉化成本不具備永久性，須結合實際情況綜合研判。
(3）網路效應。
企業透過哪些手段銷售產品？具體地說，是透過人力推銷、專門店銷售、連鎖加盟還是網店銷售？各種銷售手段分別為企業帶來多少銷售額？傳統企業如何應對電商？企業的網路規模效應如何？網路效應通常是指企業的銷售或服務網路，這些網路的存在為使用者提供了便利，以使用者為中心的便捷性就能產生粘性。
隨著使用者數量的增加，企業的價值也逐漸由於網路和規模的擴大而不斷放大。比如，就全國範圍來說，工商銀行的營業網點遍佈全國大街小巷，甚至在國外主要城市也有網路分佈。相比而言，它比地區性銀行具有更大更廣的網路效應，因此，工商銀行的使用者更多，其企業價值也相對更高。
(4）成本與邊際成本
企業的成本構成是怎樣的？成本的決定因素有哪些？企業的成本能否做到行業最低？如何做到？單位成本能不能隨著銷售規模擴大而下降？企業要想長久地保持成本優勢並不容易，它需要有優於對手的資源渠道（原材料優勢）以及更優越的生產工藝（流程優勢），更優越的地理位置（物流優勢），更強大的市場規模（規模優勢），甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利，高毛利就是一種強勢競爭力的體現，高毛利的企業通常具有定價權。
(5）品牌效應。
產品或服務是否具有品牌效應？事實上，對於大多數使用者而言，他們對於品牌的敏感度遠不如對價格的敏感度那麼高，價格是指導購買行為的第一要素。品牌的意義在於它能夠反映出產品或服務的差異性、質量、品位和口碑。品牌的價值在於它能夠改變消費者的購買行為，從而為企業帶來高於平均水平的附加值。因此，具有品牌效應的產品或服務應該具有如下特徵：
A。 具有很強的辨識度。
B。 是信任、依賴和滿足感。
C。 高於一般水平的售價。
D。 是企業的文化和價值觀。
E。 對於消費者來說是一種優先購買的選擇。
(6）企業採取了那些措施來保持以上這些優勢（護城河）不被侵蝕？
1.5 成長性
成長性側重未來的成長，而不是過去，要從天花板理論著眼看遠景。成長性需要定性、而無法精確地定量分析。對於新興行業來說，歷史資料的參考意義不大。而對於成熟行業來說，較長時間的歷史資料（最好涵蓋一個完整的經濟週期）能夠提供一些線索，作為參考還是很有必要的。
收入是利潤的先行指標。
A。 收入增長情況
B。 主營業務的變化
C。 主要客戶銷售額分析
D。 主要競爭對手比較
毛利率水平體現了企業的競爭力。
A。 毛利率水平
B。 成本構成
淨利潤的水份
A。 經營性利潤（剔除投資收益、公允值變動收益以及營業外收益後的利潤）
B。 真實的淨利潤（經營性利潤-所得稅）
收入與利潤的含金量
A。 現金收入率（銷售商品或提供勞務收到的現金/收入）
B。 經營現金率（經營活動產生的現金流量淨額/收入）
C。 自由現金Free Cash Flow（自由現金=運營現金流-資本支出）
D。 自由現金/企業價值（FCF/EV，企業價值=市值+有息債務）
注：自由現金和企業價值的計算方式可參考智庫百科。
1.6 回報率水平
（1）ROE（股東權益回報率，或淨資產收益率）
（2）ROA（總資產回報率）
（3）ROIC（投入資本回報率）
注：以上三個回報率指標的計算方法參考智庫百科或相關教科書。需要注意的是，在計算過程中須對涉及淨利潤和淨資產的專案進行拆解，獲取屬於經營活動的真實數值。淨利潤的拆解見上一節“真實的淨利潤”，淨資產的拆解分析中必須剔除資產項中與企業經營活動無關的內容。
（4）杜邦法
（5）波特五力法
（6）SWOT法
1.7 安全性：關鍵是現金流與現金儲備。
資產結構：
A。 現金資產，資產中現金及現金等價物的比重，代表了企業的現金儲備。
B。 可轉換現金資產，包括金融資產、交易性資產和投資性資產等等。
C。 經營性資產
負債結構：
A。 有息負債
B。 無息負債
運營資本與資本流轉：
A。 應收賬款與主要欠款方
B。 存貨構成
C。 資本流轉情況，即：本期運營資本變動與上一期運營資本變動的差值。
運營資本變動=（預收+應付）-（應收+預付+存貨）
D。 用別人的錢賺錢。具體來說就是企業的運營資本變動為正值，即：（預收+應付）>（應收+預付+存貨），上游客戶的應付款與下游客戶的預收款相當於一筆無息貸款，滿足了企業正常運作所需的流動資本。這是一種比較特別的商業模式，如：蘇寧電器和國美電器。這種商業模式顯示出企業在市場中的強勢地位。
E。 信用。這裡的信用是指票據信用。票據是一種信用融資，企業的應收票據是對下游客戶的信用，應付票據體現了上游客戶給予企業的信用。票據信用反映了企業與上下游合作方之間的關係和地位，也是一種商業模式。
現金流是評估企業競爭力的關鍵指標，因為利潤可以被粉飾，其結果的水分較多。經營現金流持續為正的企業具備研發和投資實力。大致可分為幾種情況：
A。 現金增加值和經營現金流都是正值————企業很安全。
B。 現金增加值為正或者相抵，經營現金流為負值。表明籌資、發債或者銀行借款的現金流入抵消經營現金支出。企業還算穩健。須結合利率水平評估企業有可能存在的財務風險。
C。 現金增加值和經營現金流為都為負值，表明公司存在財務問題。當然對於家公司的判斷要看其發展趨勢，要看核心競爭力和市場壁壘。比如Facebook。如果是傳統型企業還是規避為好。
D。 現金增加值為負值，但經營現金流為正值。說明企業有投資、研發或者還債支出。這種情況須具體分析。重點要判斷消耗現金的主因是哪一部分（投資還是籌資）。最不理想的狀況是現金僅僅用於還債，投資價值不大。
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估值
2.1 企業的商業模式決定了估值模式
（1）重資產型企業（如傳統制造業），以淨資產估值方式為主，盈利估值方式為輔。
（2）輕資產型企業（如服務業），以盈利估值方式為主，淨資產估值方式為輔。
（3）網際網路企業，以使用者數、點選數和市場份額為遠景考量，以市銷率為主。
（4）新興行業和高科技企業，以市場份額為遠景考量，以市銷率為主。
2.2 市值與企業價值
（1）無論使用哪一種估值方法，市值都是一種最有效的參照物。
（2）市值=股價*總股份數，市值的意義不等同於股價的含義。
市值被看做是市場投資者對企業價值的認可，側重於相對的“量級”而非絕對值的高低。國際市場上通常以100億美元市值作為優秀的成熟大型企業的量級標準，500億美元市值則是一個國際化超大型企業的量級標準，而千億市值則象徵著企業至高無上的地位。市值的意義在於量級比較，而非絕對值。
（3）市值比較。
A。 既然市值體現的是企業的量級，那麼同類企業的量級對比就非常具有市場意義。例如：同樣是影視製作與發行企業，國內華誼兄弟市值419億人民幣，摺合約68億美元，而美國夢工廠（DWA）市值25億美元。
另外，華誼兄弟2012年收入為13億人民幣（2。12億美元），同期夢工廠收入為2。13億美元。這兩家公司的收入在一個量級上，而市值量級卻不在一個水平上。由此推測，華誼兄弟可能被嚴重高估。當然，高估值體現了市場預期定價，高估低估不構成買賣依據，但這是一個警示訊號。精明的投資者可以採取對沖套利策略。
B。 常見的市值比較參照物：
（a）同股同權的跨市場比價，同一家公司在不同市場上的市值比較。如：AH股比價。
（b）同類企業市值比價，主營業務基本相同的企業比較。如三一重工與中聯重科比較。
（c）相似業務企業市值比價，主營業務有部分相同，須將業務拆分後做同類比較。如上海家化與聯合利華比較。
（4）企業價值（EV， Enterprise Value）。企業價值=市值+淨負債。EV的絕對值參考意義不大，它通常與盈利指標組合，用來反映企業盈利、淨負債與市值之間的關係。如：EBITDA/EV指標用來比較相近企業價值的企業的獲利能力。
2.3 估值方法
（1）市值/淨資產（P/B），市淨率。
A。 考察淨資產必須明確有無重大進出報表的專案。
B。 淨資產要做剔除處理，以反映企業真實的經營性資產結構。市淨率要在比較中才有意義，絕對值無意義。
C。 找出企業在相當長的時間段內的歷史最低、最高和平均三檔市淨率區間。考察週期至少5年或一個完整經濟週期。若是新上市企業，必須有至少3年的交易歷史。
D。 找出同行業具有較長交易歷史的企業做對比，明確三檔市淨率區間。
2）市值/淨利潤（P/E），市盈率。
A。 考察淨利潤必須明確有無重大進出報表的專案。
B。 淨利潤要做剔除處理，以反映企業真實的淨利潤。市盈率要在比較中才有意義，絕對值無意義。
C。 找出企業在相當長的時間段內的歷史最低最高和平均三檔市盈率區間。考察週期至少5年或一個完整經濟週期。若是新上市企業，必須有至少3年的交易歷史。
D。 找出同行業具有較長交易歷史的企業做對比，明確三檔市盈率區間。
（3）市值/銷售額（P/S），市銷率。
A。 銷售額須明確其主營構成，有無重大進出報表的專案。
B。 找出企業在相當長的時間段內的歷史最低最高和平均三檔市銷率區間。考察週期至少5年或一個完整經濟週期。若是新上市企業，必須有至少3年的交易歷史。
C。 找出同行業具有較長交易歷史的企業做對比，明確三檔市銷率區間。
（4）PEG，反映市盈率與淨利潤增長率之間的比值關係。PEG=市盈率/淨利潤增長率。通常認為，該比值=1表示估值合理，比值>1則說明高估，比值
（5） 本傑明。格雷厄姆成長股估值公式。
價值=年收益*（8。5+預期年增長率*2），公式中的年收益為最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二個月的收益）代替，預期年增長率為未來3年的增長率。
假設，某企業每股收益TTM為0。3，預期未來三年的增長率為15%，則公司股價=0。3*（8。5+15*2）=11。55元。該公式具有比較強的實戰價值，計算結果須與其他估值指標結合，不可單獨使用。
（6）還有一種常用的估值方法——利率估值法，見下文。
（7）以上方式均不可單獨使用，至少應配合兩種聯合研判，其絕對值亦沒有實戰意義。估值的重點是比較，尤其是相似企業的比較，跨行業亦沒有意義。
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安全邊際
3.1 市場利率。
（1）利率水平體現了市場融資成本，也是衡量市場資金面的有效指標。
（2）利率雙軌制。由於制度原因，我國的利率尚未完全市場化，因此存在官方利率和民間利率的並行存在的狀況。官方利率（銀行利率）並不能完全反應市場的真實融資成本和資金供需關係。
（3）一年期銀行定期存款利率（當前為3%），被認為是中短期無風險收益的參考標準，其倒數代表了當前市場靜態市盈率，即：1/0。03=33。33。當股票市場綜合市盈率低於此數值則表示投資於股票市場能夠獲得更高的收益。
（4）上海銀行間拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱Shibor）與國債回購利率（Repurchase rate），這兩個利率比較真實地反映了市場資金面的波動，具有較強的實戰參考意義。因此這兩個利率指標通常被視作短期無風險收益率的參考標準。他們的倒數反映了市場的動態市盈率範圍。
（5）銀行的理財產品收益率也是一個非常好的市場無風險收益率的參考標準。
（6）上述各種市場利率的綜合值，體現了市場整體資金的安全邊際，它直接或間接地影響著投資人的風險偏好。
3.2 利率估值法
（1）利率估值法，市場的安全邊際。
“買入價格決定收益率”。收益率=收益/買入價格，把計算公式轉換一下，買入價格=收益/收益率。這個方程式告訴投資人這樣一個事實：假設一家公司的收益是每股0。3元，要獲得相當於市場無風險收益的水平（假設為4%），那麼，買入股票的價格必須低於7。5元（買入價格=0。3/0。04=7。5）。換而言之，當股價低於7。5元時，投資者就能夠獲得高於市場利率的收益。7。5元這個計算結果可以被認為是該股票的安全邊際值。
（2）多重利率估值法。把一年期銀行存款利率、長期Shibor利率、國債回購利率、銀行理財利率分別代入公式，便可得出一個相對合理的無風險收益率區間。這個區間代表了市場的安全邊際範圍，數值的高低直接影響投資者的資產配置策略，也間接地影響了市場整體資金的去向。
3.3 折扣與溢價
估值須根據具體的行業和企業特性來確定，市盈率、市淨率、市銷率，還是格雷厄姆估值法或利率估值法，無論哪一種估值方法，根據“買入價格決定收益率”原理，買入價格越低，則未來收益率就越高。
（1）分檔進出原則——不要企圖做神仙。
沒有人能夠精確計算股票的價值，也沒有人能買在絕對的低點，賣在絕對的高點。因此，適當放大安全邊際和分檔進出的原則是最有效的操作策略，可以做到既不錯失機會，也不易深套。
（2）根據估值的分檔進出策略（適合具有長期穩健財務特徵的企業）。
舉例來說，某企業長期最低市淨率區間為1。2倍左右，激進者可以在1。5倍市淨率時做分檔買入計劃，如：1。5倍、1。3倍、1。1倍、1倍、0。9倍……。分檔放大安全邊際的目的是“不錯失，不深套”，具體的分檔情況視情況而定。
與買入策略相反，假設某企業長期最高市盈率區間為20倍，可以從18倍市盈率（0。9倍溢價）開始設定分檔賣出計劃，如：0。9倍溢價、1。0倍溢價、1。1倍……
（3）根據“圖形分析四項基本原則”進出策略。
（4）簡單的資金管理策略。
分檔進出可以是等量進出，也可以是金字塔式買入、倒金字塔型賣出。從風險控制的角度上說，單一股票的持倉不應超過賬戶總資產的30%。
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底部與頂部
4.1 雙擊與雙殺。
每股收益EPS體現了企業的盈利情況，市盈率P/E反映出投資人對企業盈利狀況的預期，一個是現實，一個是願景。戴維斯雙擊是指在市場低迷之時，在EPS和P/E相對低位並預計企業將出現盈利拐點之前買入股票，待其盈利好轉。
當商業景氣回暖、企業EPS回升，並且伴隨著市場預期好轉P/E逐步走高。現實和願景同步上升，能夠為投資者享帶來股價的倍乘效應，獲得巨大的投資回報。
將上述情況反過來就是戴維斯雙殺。戴維斯雙擊、雙殺很難量化，往往在資料上體現出來之時，股價已經面目全非。因此，需要結合資訊分析提前做出判斷，這是難點，也最能檢驗投資者功力的部分。當然其中必然有跡可循。
4.2 好股不怕等三年。
對於一個優質的企業，我們需要做的就是持續關注和等待，等待市場錯配的機會。這種機會需要完美的、多方面的因素共振配合，包括市場綜合因素、行業景氣度和黑天鵝事件等等。對於穩健的投資者而言，戴維斯雙擊的機會是“千載難逢”的，至少是數年才有一次。
一旦雙擊成功，股價將會上漲至少1倍以上，優質的領頭羊企業有可能上漲數倍或數十倍！一旦錯過雙擊買入的機會，股價也許就再也沒有可能回到雙擊前的水平。做投資的樂趣就在於尋找這樣的股票，享受複利！
4.3 主流偏見。
輿論是市場情緒的放大器，尤其是那些具有一定市場地位的大機構觀點具有翻雲覆雨的巨大力量，其影響甚至是災難性的。這部分具有巨大市場影響力的輿論也被稱之為“主流偏見”。
主流偏見會引導市場共識，對主流偏見的方向性解讀能力是成熟投資者的基本功。索羅斯的反身性理論認為：主導價格趨勢的主要力量是主流偏見。
主流偏見的根源是對基本面（事實）過於樂觀或過於悲觀的預期所致，其根基還是基本面。研究基本面是尋找價值的平衡點，只不過市場的鐘擺從來不會在平衡點停下來，總是在其左右晃動——正是因為市場的鐘擺效應，才為有準備的投資者提供了機會。
股票價值的根基是企業基本面，當主流偏見與基本面出現嚴重背離，市場的鐘擺開始修正轉向時，價格迴歸的強烈作用力會導致股價的極端形態。主流偏見既是市場鐘擺的加速器，也會對其產生阻尼作用，最終導致轉向。對於投資者而言，敏銳的方向感極其重要——鐘擺與偏見的方向是否一致？
4.4 轉向的跡象。
（1）有價值的資訊：
A。 新聞輿論開始出現反向口吻；
B。 有沒有更極端的情況出現；
C。 宏觀環境和市場資金面發生變化；
D。 主流偏見的口氣不再那麼堅定，出現意見不合的情況；
（2）企業管理層開始行動：
A。 回購或拋售本公司股票；
B。 企業發展目標發生變更；
C。 領導者有利或不利的言論和舉動；
（3） 財務資料驗證：
A。 收入是利潤的先行指標；
B。 收入的含金量變化；
C。 運營資本的變化；
（4） 市場資料驗證：
A。 股價到達歷史最低（高）估值區間；
B。 圖形出現極端走勢；
C。 成交量出現劇烈變化；
D。 融資融券出現劇烈變化；
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結語
實在很難用高度概括的語言全面系統地闡述一個完整的投資邏輯。投資是一門藝術，博大精深，豈是這數千字能夠講得清楚，似乎每一個段落都可以長篇大論或著書立說。然而，作為我個人投資生涯的一個階段性總結和梳理，學而時習之，落筆寫下來於人於己都是有益的。本文的初衷是幫助研究員提出一些結構性的研究要點，希望他們能夠按圖索驥、寫出一些有實戰價值的買方報告。
基本面研究的十要素：
一、看主業
看主業最主要是看主業是否突出，主業利潤是否有足夠的空間。所需要衡量的是主業之間是否存在相關性，是否存在上下游關係，或者可以共享市場、技術、服務等資源；利潤空間除了要看主業的毛利潤空間，還要看淨利潤空間有多大。要特別關注公司的主營業務構成和主營業務的利潤率情況。
二、看盈利
對於投資者而言，不僅要了解動態分析公司盈利能力變化，還要把握公司盈利能力質量的高低，看看公司的盈利是不是紙上黃金。通常說來，公司的盈利能力如果年度指標出現下降，往往是公司中長期經營轉向劣勢的標誌。
當公司盈利能力出現下降的時，需要特別關注公司的規模是否擴大，是否能夠保持總利潤或者淨利潤不變。當公司盈利能力出現上升時，一般要消除偶然因素及季節性因素的影響，從而判斷這種盈利能力的上升是否可以持續。其次還要透過關注公司利潤構成、淨利潤率及經營現金流的情況來判斷公司盈利的質量高低。
每股收益是層層包裝後的產物，要想識別真面目就必須分析每股收益裡所到底包含內容。市盈率具有比價效應，可以透過不同公司的市盈率的比較，判斷出那些公司具有相對的投資價值。如果整個行業內普遍出現盈利能力上升，就是一波行業大行情的預兆，如03年初的鋼鐵行業。
三、看規模
看規模首先要看公司的收入規模、利潤規模。其次要看公司在做大的同時是否做強。再則要看公司是否有足夠的拓展空間。在看規模的時候主要關注公司的主營業務收入和淨利潤。
看規模中往往能夠發掘出行業的龍頭。一些企業特別是中小型企業面臨共性問題，上市以後發展的空間有多大，企業上市以後除了能夠擁有融資渠道，其它的成本，比如勞動力的成本、管理的成本等等必然增加，反過來會壓縮這些企業的利潤空間，降低企企業的競爭力。
四、看效率
看效率要從三個方面來看。第一，看增產有沒有增效。第二，看中間費用有沒有吞噬利潤。中間費用是指營業費用、管理費用和財務費用。第三，看員工的效率。員工效率體現的是企業的管理水平。
五、看家底
買公司，除了是在買公司的盈利能力，也在買公司的資產。投資人可以把上市公司分成三種類型的公司，第一種是殷實型的公司，第二種是虛胖型的公司，第三種是破落型的公司。
虛胖型的公司表面上資產非常龐大，歷史上也可能曾經有過輝煌，有的牌子也很大，但實質上大部分是靠借銀行的錢撐起來的排場，只要資金渠道出現問題，所謂資金鍊一斷裂，這些公司的鉅額不良資產就可能暴露出來了。
六、看週期
經營性週期有兩種型別。一是營業性週期，如高檔酒類行業總在每年四季度和一季度收入較高。二是帳務性週期，如一些依靠投資收益並表的公司總在二季度和四季度反映經營業績較好。
七、看外財
不少上市公司要靠外來的補貼或投資收益。一些經營質量差的公司，為了保牌，保盈利，拼命地想辦法在外來橫財上做文章，有的是甚至拼命的鑽財務政策的空子，如在上一年將不良資產大量計提減值準備，一次虧透，後面年度再把減值準備衝回來，這樣就能扭虧為盈了。如此這般的公司就是一個“黑色陷阱”。
八、看負債
負債是指公司對外的欠款，欠款物件包括銀行、供應商。分析企業的負債重點關注兩個方面：第一，企業負債程度，一般30%-65%為較合理的負債度。第二，企業的預收帳款變化情況，預收款是一種企業負債，將來要用產品或服務歸還。
但反之，如果預收款大幅上升，說明企業產品銷路轉好，客戶需預付才能提貨，從另一個角度說明公司經營改善。03年初，鋼鐵行業出現行業性預收帳款大幅提升，演繹了一場波瀾壯闊的鋼鐵股行情。
九、看投資
主要分長期投資和短期投資。看投資要從投資收益及投資結構二方面著手。主要關注利潤構成中投資收益所佔比例，長期投資、短期投資的構成比例。
十、看控盤
控盤從三個角度來分析。第一，高度控盤。第二，中度控盤。第三，缺乏關注。高度控盤是投資人較為熟悉的概念。高控盤按傳統理解就是莊股。最近幾年莊股紛紛暴倉，投資人往往是談莊色變，其實對高控盤公司也要區別對待，有基本面並且是陽光資金持有的可以長期關注，大波段操作。
有基本面的高控盤往往也是每輪行情的發動者；中度控盤的公司，往往是行情的第二衝擊波；對於缺乏關注的公司，要判斷它是否有基本面的支撐。看控盤要關注股東的人數，人均持股的數量，以及基金持股和十大股東的情況。
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