「
凱恩斯
」獲取行業策略！
汽車產業未來發展方向裡電動化和智慧化是勢不可擋的大趨勢。對於這兩大趨勢，智慧化是100%確定的。做智慧駕駛軟體的中科創達是有名的軟體供應商，那麼增長曲線如何？業績財報是否有小瑕疵？估值是實是虛？
中科創達的增長曲線也是它的發展史，具體如下。
第一個增長曲線是智慧軟體
基於中科創達的智慧作業系統技術方面的領先性及作業系統技術廠商的垂直整合能力，憑藉“晶片+全棧”的優勢，為使用者提供包括智慧手機、平板電腦、可穿戴裝置（智慧手錶、腕投等）等領域提高軟硬體整體解決方案。另外，由於終端客戶對於已經選定的硬體平臺轉換成本較高，因而對初始選擇的企業具有很強的粘性。客戶覆蓋面也比較廣，從北美到東亞（中國、日本、韓國）以及歐洲，晶片平臺包括高通、展訊、三星等，軟體平臺包括Android、Windows、Linux、Tizen等。受益於5G智慧手機滲透率的快速提升，中科創達的智慧軟體業務在2020年的營收大漲。
第二個增長曲線是智慧網聯汽車
這方面主要涉及智慧座艙、智慧駕駛、智慧網聯、自動化測試工具等綜合的產品和技術，並且不斷擴大智慧座艙優勢，創新和突破智慧駕駛，構築車雲一體作業系統。
2019年，中科創達推出了自動化測試臺架Auto Runner 1。0，助力汽車IVI軟體設計開發，實現了 7*24 無間斷的全自動測試，降低了至少 40%的人力成本。2020年5月，Auto Runner 2。5 問世，由三大元件構成，分別為管理平臺、指令碼 IDE 元件及自動化測試終端。
第三個增長曲線是智慧物聯網
在智慧物聯網，它的硬體核心是2016年推出的SoM （System on Module），集成了中科創達開發的作業系統和核心演算法，終端廠商只需要採購SoM板，在此基礎上開發產品，可降低開發門檻及成本。後續主要以TurboX為核心形成智慧大腦和雲兩大平臺，廣泛應用於機器人、智慧相機、AR/VR眼鏡、可穿戴裝置、智慧音箱、智慧零售、智慧工業等諸多領域。
2020年2月，中科創達旗下全球領先的 IoT 產品和解決方案提供商 Thundercomm 釋出了7款基於高通晶片平臺打造的 TurboX 智慧大腦 SOM 模組，助力行業 OEM/ODM和開發者們快速打造出新一代AIoT終端產品。該系列產品包括5G模組TurboX T55、TurboX C865，可用於智慧零售行業的 TurboX CM2150 和 TurboX CM450，LTE-M/NB-IoT 模組 TurboX T95，以及可用於智慧音箱的 TurboX C404/C405。高通是其上游重要客戶，據統計，每年對高通的營業收入超1億元。
第四個增長曲線是智慧駕駛
為什麼沒併到第二個增長曲線裡，主要是這一領域還是孵化時期，隨著軟體定義汽車時代的來臨，中科創達投資了6。5億元用於整車作業系統研發專案。我們知道德賽西威是做 Tier1 供應商的，主要為主機廠提供域控制器生產，而中科創達在自動駕駛域的定位更可能是Tier2的角色。域控制器架構下，作業系統主要是為各個域服務，由於各個系統來自不同的供應商，系統之間的相容性不足，Tier2主要解決的就是相容性，管理車上各個感測器/執行器。
作為Tier2，無論是主機廠還是Tier1都是中科創達潛在的客戶。Tier2的定位使得創達在自動駕駛領域幾乎沒有對手而全是合作伙伴，非常有助於其業務推廣。
源於智慧化的營收越來越多，第二、第三增長曲線正在迅速延伸
如下圖，中科創達依靠智慧手機起家，所以早期智慧軟體是中科創達中營收佔比最大的一部分。比如2016年中科創達的營業收入為8。48億元，其中智慧手機業務營業收入為6。58億元，智慧車載業務為0。46億元，其中智慧手機業務佔比77。6%，智慧車載業務佔比5。42%，這時候智慧手機市場高速發展，中科創達的智慧手機業務佔比還是比較大的。而2018年和2019年增速不高，2018年同比增長13。9%，2019年同比增長13。83%。
2020年智慧軟體業務實現營業收入11。62億元，較上年同期增長20。24%，其中，來自於晶片廠商的收入為3。52億元，較上年同期增長2。53%，來自於終端廠商的收入為7。13億元，較上年同期增長72。58%。
2021年中科創達智慧軟體業務實現營業收入16。31億元，較上年同期增長40。33%，增速又起來了，其中， 來自於終端廠商的收入為10。54億元，較上年同期增長47。88%。來自於晶片廠商的收入為3。69億元，較上年同期增長4。83%。主要是2021年智慧手機業務營收的大漲，得益於5G市場的開啟，5G智慧手機帶來了一大波換機潮，為趨於飽和的傳統智慧終端存量市場注入新活力，也給中科創達帶來了新的業務。
資料來源：同花順及歷年財報
智慧網聯汽車
中間發展了智慧網聯汽車業務，這一方向的收入逐年增長。2018年至2020年，中科創達智慧網聯汽車業務分別實現營收2。79億元、4。81億元、7。7億元，較上年同期增長約84%、72。27%、60。09%。2021年，該業務實現營收12。24億元，同比增長58。91%。在最受市場熱捧的智慧網聯汽車業務上，但是增速連續第4年小幅下滑。
從智慧軟體與智慧網聯汽車的營收變化，能夠看出無論是從絕對數值增幅還是相對數值佔比，基於智慧軟體業務的相對貢獻度正在縮水，智慧網聯汽車業務出現持續性的高速增長，2016年至2020年複合年均增長率高達102%；基於智慧汽車的第二增長曲線甚至是基於智慧物聯網的第三增長曲線正在迅速延伸。
智慧汽車時代已經來了，是個空間巨大的市場，目前還是處於早期，智慧化滲透率還很低。在智慧汽車時代，硬體是前期，軟體是後期，相比智慧座艙硬體，智慧座艙系統軟體的複雜度更高，趨向軟體定義汽車，不少車企自研作業系統或者尋找第三方開發應用軟體，所以硬體和系統軟體、系統軟體和應用軟體之間的環節，就需要依靠獨立的軟體供應商研發。中科創達則是處於中間的軟體研發環節，未來趨向軟體定義汽車，中科創達核心地位也越發凸顯。
中科創達是高通的深度合作伙伴，部分智慧座艙主控晶片用的是高通820A或8155晶片，順著這一方向往下捋順，使用者若是選擇高通的智慧座艙方案，那麼大多是需要中科創達提供軟體開發或工具鏈的支援。
智慧物聯網
2018年、2019年的時候，智慧物聯網營收增速比較慢，分別是28%和12。8%。這兩年智慧物聯網營收增速還是比較快的，2021年的時候智慧物聯網業務已經是第二大收入來源，同比增長82。87%，在三大業務中增速相對最高。今年一季度增速也比較快，同比增長約 67。2%。
智慧物聯網的爆發也帶進去了大量的資金技術投入，該領域的主要收入形式是SoM板的銷售及其後續技術開發，所以毛利率不高，2020年毛利率約在25%，拉低了綜合毛利率。
財報出現的小瑕疵
從業績來看，2015年至2021年中科創達的營收保持在25%-38%增長，還算有不錯的盈利能力及投資回報率。
現金流狀態不是很好，涉及到應收賬款佔比較高，賬齡長等問題。近五年來中科創達的現金流經常出現異常情況。如下表，比如2019年其營收增長趨勢與經營活動淨現金流出現背離，企業給出的解釋主要系賬期增長所致。
2018年-2022年一季度經營活動淨現金流/淨利潤比值情況表
資料來源：同花順及歷年財報
從上表來看，除了2018年經營活動淨現金流/淨利潤比值高於1之外，2019年至2022年一季度中科創達的經營活動淨現金流/淨利潤比值都低於1，尤其是2021年，經營性現金流淨額下降至1。39億，相比2020年的3。41億下跌了近60%。比值太低說明盈利質量較弱，不過具體分析，其存貨規模從2019年的0。35億上升至2021年末的7。15億，同比增長78。46%。增加的存貨主要是原材料晶片，受到缺芯的影響，備貨晶片所致。應收款也是影響現金流的重要因素。2021年，中科創達的應收賬款快速增長至12。88億，同比增長62。6%。
另外，中科創達的毛利率和淨利率在2021年均出現明顯下滑，分別為39。4%和15。27%，同比下降了4。8個和1。84個百分點，結束了自2017年以來的4連漲。所以，中科創達在我們好股八法的選股系統打分中，得分不高。
中科創達研發能力還是比較強的，十年來多次獲得 CES 創新獎，並榮登“福布斯中國上市公司潛力企業榜”。致力於對 Android、Linux、Windows 和 HTML5 等作業系統技術持續進行研發投入與創新，形成了從硬體驅動、作業系統核心、中介軟體到上層應用全面的技術體系。與智慧終端產業鏈中的晶片、元器件、終端、軟體與網際網路廠商以及運營商等全球領先企業擁有緊密的合作關係，具有獨特的垂直整合優勢。
統計至2020年中旬，中科創達擁有超過1000項自主研發的技術專利及軟體著作權，在全球範圍內擁有超過 6000名員工，其中研發人員佔比超過90%。公司在全球擁有超過500家客戶，覆蓋了超過 1/4 的產業鏈內世界五百強企業。
未來的想象空間在哪？
未來的想象空間，近期圍繞5G智慧手機，這兩年國內5G手機出貨量出現了爬升的現象。長期看還是新能源汽車智慧化，現在智慧汽車賽道的高景氣度與想象空間，中科創達的一部分營收正是源於此，汽車智慧化方向還會繼續突破和滲透，這裡還包含智慧駕駛。
物聯網，國家對物聯網的支援力度還是很大的，2021年9月底工信部聯合八部門印發《物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃（2021-2023）》，要求2023年國內主要城市初步建成物聯網新基建，推動10家物聯網企業產值過百億，物聯網連線數突破20億，完成40項以上國家標準或行業標準制定。
估值
目前中科創達的市盈率（TTM）達到70倍左右，看上去這一估值略偏高。但相對估值的位置大致是30%的位置，相對歷史上來說，並不是高，總體來看，公司的基本面的發展是確定向上的，無論股價如何震盪，估值如何搞，最終依然會反應出企業的真正價值。
呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內容僅代表個人投資建議，不構成買賣依據，股市有風險，投資需謹慎】