近年來，伴隨著物聯網、新能源、人工智慧、機器人等新興應用領域的發展，電源管理晶片下游市場迎來了新的發展機會，電源管理晶片市場規模亦保持高速增長。作為一家長期專注於電源管理晶片的設計和銷售的企業，深圳市必易微電子股份有限公司（以下簡稱“必易微”）即將踏入資本市場。值得注意的是，必易微發行價格為55。15元/股，發行PE為16。24倍，大幅低於所屬行業（I65）截至2022年5月18日近一個月靜態PE40。98倍。
在業績上，必易微營收淨利潤大幅提升，2019-2021年複合增長率分別為59。61%、259。23%。同時，必易微毛利率及扣非後ROE均呈逐年上漲態勢，盈利能力增強。值得一提的是，必易微高毛利率產品收入佔比逐年提升，產品結構持續最佳化。深耕電源管理晶片行業多年，必易微積累了供應商優勢、客戶資源優勢、產品優勢、技術優勢等諸多競爭優勢。此外，必易微擬募集資金6。53億元用於產品技術研發，進一步夯實發展根基，提升核心競爭力，其未來發展值得期待。
一、下游市場迎來發展機會市場規模穩增，行業發展前景廣闊
需要了解的是，必易微的主營業務為電源管理晶片的設計和銷售。根據《戰略性新興產業分類（2018）》，必易微所屬行業為“1。3新興軟體和新型資訊科技服務”中的“1。3。4新型資訊科技服務”中的“積體電路設計”。
電源管理晶片是所有電子產品和裝置的電能供應中樞和紐帶，是電子產品和裝置不可或缺的關鍵器件，主要功能是穩壓和恆流。
伴隨著物聯網、新能源、人工智慧、機器人等新興應用領域的發展，電源管理晶片下游市場迎來了新的發展機會，電源管理晶片市場規模保持高速增長。
以全球視野看，近年來，全球電源管理晶片市場規模一直保持增長趨勢。
2017-2021年，全球電源管理晶片市場規模分別為225億美元、250億美元、290億美元、330億美元、370億美元。據前瞻產業研究院預計，到2026年全球電源管理晶片市場規模將達565億美元。
在國內，目前國內電源管理晶片行業正處於高速發展的程序中。
2017-2021年，國內電源管理晶片市場規模分別為92。4億美元、98。8億美元、107。2億美元、118億美元、131。9億美元。
作為一家長期專注於電源管理晶片的設計和銷售的企業，必易微的電源管理晶片目前主要應用於LED照明、通用電源、家電及IoT領域。
在LED照明領域，國內已形成完整的LED產業鏈，各環節均得到快速發展，並實現規模化生產。憑藉高效、節能和環保等優勢，LED在下游應用市場不斷滲透，LED驅動晶片順應市場趨勢得到快速發展。
據Digitimes預計，2014年至2022年全球LED照明滲透率將由21。7%上升至75。8%。同時，據中國照明電器協會資料，2021年，國內照明電器全行業銷售額約6，800億元，同比增長12。9%，產業規模已連續5年位居世界首位。
在通用電源領域，龐大、穩定的終端應用推動通用電源管理晶片形成大規模的市場需求。
在智慧手機及電腦市場，據IDC資料，2021年全年全球智慧手機市場出貨量13。55億臺，全球平板電腦總出貨量達到1。68億臺；據Strategy Analytics最新發布的研究報告顯示，全球膝上型電腦出貨量為2。68億臺。
同時，快充技術縮短充電時間解決續航痛點，逐漸成為3C電子產品標配，市場容量不斷擴張。根據BCC Research釋出的資料，預計2022年快充市場規模將達到27。43億美元，滲透率提升至24%。
在家電領域，據全國家用電器工業資訊中心釋出的《中國家電行業報告》相關資料顯示，2021年，國內家電行業國內市場零售額累計為8，811億元，同比增長5。7%。同時，根據中國家用電器協會和海關總署資料，2021年國內家電行業全年出口額首次突破千億美元大關，達到1，044億美元，同比增長24。7%。
在IoT領域，產業物聯網和消費物聯網齊頭並進，IDC研究資料顯示，2020年全球物聯網支出達到6，904。7億美元，其中國內市場佔比23。6%。IDC預測，到2025年全球物聯網市場將達1。1萬億美元，年均複合增長9。76%，其中國內市場佔比將提升到25。9%，物聯網市場規模全球第一。受物聯網市場增長的驅動，相關半導體應用也將受益增長。
綜上，電源管理晶片下游行業市場規模穩增，需求旺盛帶動電源管理晶片行業市場規模逐年上漲，國內電源管理晶片行業正處於高速發展的程序中，發展前景廣闊。
二、營收淨利大幅增長，高毛利率產品收入佔比提升結構最佳化
受益下游行業持續增長的市場需求，近年來必易微業績“亮眼”。
據招股書，2019-2021年及2021年一季度，必易微的營業收入分別為3。48億元、4。29億元、8。87億元、1。68億元，近三年年均複合增長率為59。61%。同期，必易微的淨利潤分別為2，159。66萬元、3，832。28萬元、23，748。34萬元、2，859。58萬元，近三年年均複合增長率為259。23%。
從毛利率看，2019-2021年，必易微毛利率分別為21。9%、26。77%、43。21%。
從淨資產收益率看，2019-2021年，必易微扣非後加權平均淨資產收益率分別為28。45%、24。19%、71。28%。
可見，近年來必易微毛利率及扣非後淨資產收益率均呈逐年上漲態勢，盈利能力增強。
從營業收入構成來看，必易微的主營業務收入佔營業收入的比例均超99%，主營業務突出。
2019-2021年，必易微的主營業務收入分別為0。76億元、1。15億元、3。83億元，佔營業收入的比例分別為99。91%、99。85%、99。99%。
值得一提的是，必易微的高毛利率產品收入佔比提升，產品結構持續最佳化。
從產品型別來看，2019-2021年，必易微的電源管理晶片收入分別為2。26億元、3。14億元、6。94億元，佔主營業務收入比例分別為65。02%、73。1%、78。26%，毛利率分別為22。14%、27。65%、44。29%。
同期，必易微的中測後晶圓收入分別為1。22億元、1。15億元、1。93億元，佔主營業務收入比例分別為34。98%、26。9%、21。74%，毛利率分別為21。39%、24。27%、39。38%。
可見，毛利率相對高的電源管理晶片產品收入佔比逐年走高。
其中，必易微電源管理晶片包括LED照明驅動控制晶片、通用電源管理晶片、家電及IoT電源管理晶片和電機驅動控制晶片等四大產品線。
2019-2021年，必易微LED照明驅動控制晶片收入佔電源管理晶片收入比例分別為78。31%、74。97%、64。86%，毛利率分別為18。05%、22。89%、43。08%。同期，必易微通用電源管理晶片毛利率分別為38。52%、41。14%、46。04%；家電及IoT電源管理晶片毛利率分別為35。92%、42。69%、47。34%；電機驅動控制晶片毛利率分別為0%（還未生產銷售）、41。59%、41。93%。
不難看出，必易微電源管理晶片產品中LED照明驅動控制晶片的毛利率低於其他電源管理晶片，其收入佔比逐年下降。
值得注意的是，必易微發行價格為55。15元/股，流通市值9。52億，發行PE為16。24倍，大幅低於所屬行業（I65）截至2022年5月18日近一個月靜態PE40。98倍，發行市盈率相對偏低。
三、“經銷為主、直銷為輔”多領域耕耘，坐擁優質客戶資源
專注於積體電路設計的必易微，採用積體電路設計行業典型的Fabless經營模式。由必易微負責積體電路設計，晶圓製造和封裝測試則委外生產。
作為晶片生產加工的兩大重要環節，晶圓加工和晶片封裝在產品品質控制以及產品交期方面至關重要，因此必易微十分注重與供應商的合作。
在雙方合作上，必易微發揮強大的市場資訊蒐集轉化能力、優秀的產品設計能力，供應商凸顯先進的生產技術、生產工藝以及穩健的品質管控能力，實現強強聯合，確保了產品的先進性、品質的可靠性、市場的競爭性，最終達到了彼此企業發展的可持續性。
近年來，在晶片產能無法滿足市場需求的背景下，必易微與華潤上華、中芯國際等晶圓供應商以及長電科技、華天科技、藍箭股份、利普芯、晶導微等封測廠建立了長期穩定的合作關係，晶片產量逐年走高。
2019-2021年，必易微晶片產量分別為28。45億顆、34。02億顆、45。52億顆。
同期，必易微向前五名主要供應商的採購額分別為2。19億元、2。43億元、4。12億元，佔當期採購總額的比例分別為74。33%、75。37%、69。24%。
需要說明的是，供應商集中度偏高主要由必易微Fabless運營模式所決定，集中採購有利於提高產品一致性與可靠性、降低採購成本、與供應商形成長期穩定的合作關係。
另一方面，必易微在LED照明、通用電源、家電及IoT等領域耕耘多年，積累了眾多的優質客戶資源。
在LED照明領域，必易微已與國內外知名企業如得邦照明、飛利浦、佛山照明、凱耀照明、萊福德、朗德萬斯、雷士照明、立達信、陽光照明和Yeelight等建立了長期合作關係。
在通用電源管理領域，必易微實現了產品效能升級，已服務的終端客戶主要包括安克創新、奧海、傳音控股、帝聞、公牛、坤興、努比亞、諾基亞、歐陸通、天寶和紫米等。
在家電及IoT領域，必易微已與知名企業如奧馬、海爾、和而泰、九陽、美的、蘇泊爾、TCL、拓邦股份、小米和小熊等開展合作。
值得一提的是，近年來必易微經銷商數量逐年上漲，銷售收入具有可持續性。
在銷售模式上，必易微採取以“經銷為主、直銷為輔”的銷售模式。2019-2021年，必易微各期末經銷商數量分別為41家、63家、73家。
同期，必易微經銷收入分別為2。32億元、3。13億元、6。57億元，佔營業收入比例分別為66。6%、73。02%、74。12%。
目前，諸多知名終端客戶已與必易微建立了直接或間接的穩定業務合作關係。必易微與該等優質客戶的合作有助於其多類產品的銷售協同，加快新產品以及迭代升級產品的市場推廣速度，為業績持續增長創造空間。
四、產品品類豐富性能達行業領先水平，不斷推出領先新產品保障業績穩健增長
一直以來，必易微致力於模擬積體電路的設計以及相關技術的開發，開發了多品類電源管理晶片產品，已成為行業內少數擁有豐富產品及完整解決方案的晶片設計公司。
目前，必易微在產的電源管理晶片規格型號700餘款，產品品類多樣。其中，電源管理晶片產品功率覆蓋0。1W-200W，廣泛應用於LED照明、通用電源、家電及IoT等領域，在國產AC-DC電源晶片行業具備領先的規模優勢；電機控制晶片產品功率可覆蓋60W-400W，電壓可覆蓋4。5V~265V的輸入範圍，未來可廣泛應用於各式風扇、抽油煙機等家用電器領域。
在產品效能方面，必易微的產品效能已達行業領先水平，具備不俗的競爭實力。
在通用光源類照明產品領域，必易微產品整合度高、抗浪湧能力強、品質穩定、生產一致性好，產品技術水平領先於國內外競品。
在通用充電器/介面卡領域，必易微產品在器件ESD能力、過流保護基準精度、待機功耗、系統效率等方面已不亞於競品，在滿足行業能效標準的前提下，綜合性能已接近國外廠商。
在家電電源管理晶片領域，必易微晶片相對於行業最高技術水平的競品，在可靠性相關引數如器件ESD能力和MOSFET耐壓等方面已滿足嚴格的要求，關鍵指標如待機功耗、恆壓精度等均已達到或略優於國外競品。
值得一提的是，在LED照明領域，根據前瞻產業研究院和國元證券2020年8月研究報告統計，2020年國內LED照明產品產量預計為132億隻，按照每隻LED照明產品通常配套一顆LED照明驅動控制晶片測算，必易微2020年的銷量為22。67億顆（包括應用於LED照明領域的中測後晶圓折算顆數），必易微2020年市場佔有率為17。17%。
同時，積體電路設計企業需要透過產品快速迭代升級來降低成本和提高效能，以持續滿足客戶不斷變化的需求，保持產品競爭力及市場地位。必易微不斷推出領先新產品，保障未來業績的穩健成長。
目前，必易微已量產的產品類別包括有AC-DC、驅動IC和線性穩壓器三類，設計中的產品類別包括有DC-DC、保護晶片、電池管理三類（預計2022年量產），規劃中的產品為多功能PMIC。
在LED照明驅動控制晶片方面，必易微於2017年推出500V可控矽調光LED照明驅動控制晶片；2018年推出650V高功率隔離型雙繞組架構LED恆流照明驅動控制晶片；2018年推出650V高壓自供電架構功率因數校正恆壓驅動晶片；2020年推出500V高壓線性無頻閃調光LED照明驅動控制晶片；2021年推出高精度、高效率無頻閃雙通道調光線性LED恆流驅動器。
在通用電源管理晶片方面，必易微於2017年推出整合TL431的200V高耐壓高效率同步整流控制晶片；2018年推出具備輸入欠壓保護和X電容放電功能的650V高壓啟動副邊控制PWM控制晶片；2019年推出滿足六級能效且具備頻率再拓展功能的副邊控制PWM控制晶片；2020年推出650V高壓啟動18W-65WPD快充應用的PWM控制晶片和高效率、高頻率同步整流控制晶片；2021年推出高效率、高頻率準諧振式SSR驅動控制器。
在家電及IoT電源管理晶片方面，必易微於2017年推出整合650V高壓MOSFET非隔離PWM控制晶片；2018年推出650V高壓高效率線性穩壓控制晶片；2019年推出700V高壓單片整合非隔離高精度PWM控制晶片；2020年推出700V高壓單片整合隔離型副邊控制型PWM控制晶片；2021年推出適用於WiFi模組供電，整合高壓供電功能的高效率、高精度功率開關晶片。
此外，2022年1月，必易微推出了一款高性價比的120W氮化鎵快充電源方案，實現國產廠商大功率氮化鎵快充全面國產自主化。
綜上，必易微產品系列多樣化，產品效能優異，同時必易微重視產品快速迭代升級，持續推出領先新產品，保障未來業績穩健增長。
五、多項核心技術為行業最高水平，募資6。53億元用於研發夯實發展根基
作為一家技術驅動型的半導體晶片設計企業，必易微高度重視研發工作，建立了一系列技術創新機制。
在研發投入方面，近年來，必易微持續加大研發投入，研發投入佔營收比重均超9%。
2019-2021年，必易微研發投入分別為3，440。25萬元、4，493。29萬元、8，674。59萬元，佔營業收入的比重分別為9。88%、10。46%、9。78%。
在研發團隊建設方面，必易微堅持引才育才並舉，用才留才並重，擁有行業一流、國際化、高素質的技術團隊，為高質量發展提供強支撐。需要說明的是，對於模擬積體電路設計公司來說，最大的挑戰來自人才的瓶頸。
截至2021年末，必易微研發人員數量為148人，佔員工總數的比例為68。84%，其中碩士及以上學歷49人。
在研發體系方面，必易微構建了以研發立項、產品設計、產品驗證、產品釋出為核心的產品研發全流程管控體系，對產品開發全過程進行嚴格管控，充分保障產品開發的效率和質量。
因此，必易微技術優勢顯著，多項核心技術具備國際市場競爭力。
據招股書，截至2021年末，必易微已獲得專利95項，其中，發明專利16項，實用新型78項，外觀設計專利1項；另已獲得積體電路布圖設計82項。
目前，必易微掌握了十四項核心專利，包括晶片保護技術、低功耗控制技術、交流電機無級調速技術、多功能管腳複用技術、高效率線性驅動控制技術、高精度無頻閃照明技術、高效率高可靠性的同步整流技術、高精度輸出控制技術等。
其中，低功耗控制技術在不增加外圍線路的情況下，提高轉換效率>83%，高壓線性LED驅動電路的效率行業內最高水平一般效率在83%左右，主流水平一般效率<80%；高精度無頻閃照明技術LED 照明應用中輸出電流精度5KV，行業最高水平高壓LDMOS的Source埠ESD保護能力可以滿足HBM>4KV。
同時，必易微注重研發成果的產業化，報告期內，必易微的主營業務收入均來自於核心技術所形成的產品。
憑藉先進的研發成果及深厚的技術積累，必易微先後取得了“國家高新技術企業”、“深圳半導體協會理事單位”、“中國電源學會理事單位”、“ISO9001認證”、“廣東省專精特新中小企業”、“深圳市半導體行業協會創芯新銳獎”多項榮譽及資質認證。
此番上市，必易微擬募集資金6。53億元重點投向科技創新領域“電源管理系列控制晶片開發及產業化專案”“電機驅動控制晶片開發及產業化專案”和“必易微研發中心建設專案”。募集資金的運用將有利於必易微對現有產品和技術升級，拓展新的應用領域，增強必易微的核心競爭力和提高市場份額。
展開來看，電源管理系列控制晶片開發及產業化專案總投資2。77億元，擬在原有LED照明、通用電源、家電及IoT領域產品的基礎上，進行產品最佳化、升級、迭代及完善產品系列。專案實施將在促進產品更新迭代，增強必易微盈利能力的同時，鞏固必易微行業地位，改變部分產品由國外品牌的行業主導地位，滿足更加廣闊的未來市場終端產品需求。
其次，電機驅動控制晶片開發及產業化專案總投資1。55億元，擬打造電機驅動控制晶片全系統整合解決方案，滿足多個產業及細分領域對高效能電機驅動控制晶片微型化、數字化、智慧化、多功能化、高整合的要求，進行電機驅動控制晶片的開發及產業化。透過該專案的實施，將形成電機驅動控制晶片相關智慧財產權，進一步增強必易微技術實力，拓展產品領域。
最後，必易微研發中心建設專案總投資2。21億元，擬最佳化研發資源的配置，購置先進的研發裝置、引進高階技術人才，用以開展智慧類 LED 照明驅動控制晶片技術、第三代半導體驅動控制技術、家電電源控制晶片技術、大功率電源管理晶片技術的深度研究和平臺搭建。
未來，必易微將繼續專注於電源管理晶片領域，透過完善和最佳化自身的技術研發體系及創新機制，進一步鞏固和擴大其所處領域的競爭優勢，提升電源管理晶片領域的創新能力和市場份額，努力保持在該領域的領先地位。
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