近日文華商品指數走勢強勁，再度邁入到前期高點附近的“高壓區”。

文華商品指數涵蓋了國內多數商品品種的表現，反映了商品市場整體走勢，是觀察市場的重要參考指標。

圖為文華商品指數日線

從圖中可以看到，文華商品指數自今年年初至3月10日，開啟了一輪強勢反彈，從187。63點漲至232。68點，漲幅達24％。之後便陷入整理形態，至今走得仍非常有韌性。那麼，文華商品指數是在醞釀新一輪上攻還是正在高位築頂？

市場人士：牛市還在繼續，不要輕易摸頂

“目前文華商品指數的拐點並未確定。”中原期貨研究所高階研究員劉培洋告訴期貨日報記者，從量能方面來看，5月以來，市場持倉量不斷上升並創出新高，但近期成交量卻出現萎縮，沒有放出巨量的跡象，無法斷定價格會選擇向上突破還是開啟高位跳水。

寶城期貨金融研究所所長程小勇的觀點較為悲觀，他認為，目前商品市場可能處在高位築頂階段，並非會開啟新一輪牛市。中期來看，海外經濟正從“脹”邁向“滯”，經濟衰退風險上升，商品需求前景並不樂觀。國內經濟企穩，但回升還面臨諸多約束。

作為長期在交易一線的實戰派，廣州粵秀嘉境投資諮詢有限公司創始人胡嘉佳認為，目前商品指數大有衝擊前高的態勢，意味著商品的牛市還在繼續，從操作角度講，不宜輕易逆勢摸頂。

上半年俄烏衝突是最大的驅動因素

2022年已經過半，回顧商品市場上半年，俄烏衝突是市場最大的驅動因素。一方面，俄烏衝突使得全球能源價格和糧食價格大漲，大幅推高全球通脹水平；另一方面，俄烏衝突引發的全球高通脹使得各國央行不得不採取加息進行對抗，尤其是美聯儲宣佈加息和縮表，對金融市場形成明顯衝擊。

“上半年印象最深刻的品種一個是鎳，俄烏衝突、交易制度不完善、市場資金搏殺等因素共同造就了倫鎳的風險事件，至今該事件的影響還未完全結束。另一個就是原油，三個月的時間漲幅接近一倍，時隔八年重回100美元/桶上方。”劉培洋說。

“倫鎳事件可能意味著商品市場正面臨流動性衝擊。”程小勇認為，上半年商品期貨市場表現亮眼的主要是能源類、農產品類和黑色類，這些都是供應衝擊帶來的，全球供應鏈問題、俄烏衝突和貨幣政策導致商品價格波動加大，但是缺乏趨勢性走勢。

原油和農產品表現強勢

近期商品市場的強勢，主要源於能源化工類和建材類的推動。

“能源類上漲主要還是國際能源供應問題，尤其是俄烏衝突和歐美對俄羅斯制裁下的石油和天然氣供應擔憂還在持續。國內化工類，例如瀝青、PTA等價格上漲主要是成本驅動，以及部分企業裝置檢修，需求端可能並非是主因。建材類期貨價格上漲主要是國內穩增長政策加碼的預期驅動，地產端消費較為低迷。”程小勇說。

圖為原油板塊日線

圖為農產品板塊日線

劉培洋認為，目前影響商品市場的主要因素為全球通貨膨脹高企和經濟增速下滑的雙重壓力，因此，通脹類商品，例如農產品和原油等還存在一定的上行動力。而需求類商品，例如黑色金屬和建材類等，受經濟增速下滑的拖累，將很難再創新高。另外，隨著美聯儲開始收緊貨幣政策，美元將繼續走強，這將會給以美元計價的大宗商品帶來一定壓力。

“目前原油和農產品相對強勢，邏輯相對比較清晰，當下整體強勢的格局可能仍將持續一段時間。”胡嘉佳說。

下半年的交易怎麼做？

展望下半年，劉培洋最看好原油化工板塊。他認為，俄烏衝突帶來的影響短期難以消除，原油預計將在100美元/桶上方維持一定時間，這將從成本端繼續支撐相關化工品，例如PTA等。另外，本輪商品牛市中沒有跟隨上漲甚至是大幅下跌的品種，例如橡膠、生豬等，價格跌至成本附近後將獲得一定支撐，成為價值窪地的品種，在下半年或許會有一些表現機會。

程小勇認為下半年整個商品市場會普遍走弱，有色、黑色和化工板塊都會面臨回撥，能源板塊可能會最後下跌。他認為，需求是大問題，滯脹過後是經濟放緩或衰退。全球產業重構、逆全球化和地緣政策導致商品供應衝擊和流動性效率不及以往，所以商品走弱並不代表會出現斷崖式下跌，這與以往經濟衰退是不一樣的。

胡嘉佳這半年一直以做多農產品的豆系品種為主，空頭配置建材系的螺紋鋼。“豆粕的利潤還是可以的，螺紋鋼空單的利潤跟著起起伏伏。與這幾年流行單邊跟蹤趨勢不同，我始終更喜歡多空配置的穩健。”她說。

胡嘉佳告訴記者，在當下高波動率的行情下，即使文華指數上漲趨勢較為明顯，但過於集中的倉位往往容易因為高波動性而拿不住。“比如，端午節後表現強勢的PTA，在端午節前還往下調整了300元/噸，疊加過節效應，僅僅是單邊多單而沒有空頭頭寸做相應的對沖，其實是較難把持住的，如果節前就被洗出局，節後的高開對於大部分一般投資者而言，大機率沒有勇氣重新追進去，這就等於錯過了一波凌厲的主升行情。”

“在我看來，明確邏輯的品種往往有更好的趨勢性，而無明確邏輯的品種往往短期資金作用偏向更為明顯，長期混沌，這就提供了很好的對沖機會。因此，後市我仍然會延續做多農產品做空建材的思路。”胡嘉佳說。

本文源自期貨日報