作者：小水

自今年4月底以來，上證指數從2863點反彈至3300點附近，絕大多數基金的淨值也隨之上漲，最近一月業績回報超過20%的權益型基金已達六隻。截至6月21日，多隻新能源主題的基金近三年淨值漲幅超過300%，與此同時，還有不少權益基金近三年的業績仍然為負收益，期間國融融銀混合A類份額的淨值回撤達到25。01%，遠遠跑輸同期業績比較基準、滬深300指數14。22%、12。82%的表現，在主動權益型基金中排名倒數第一。

連續三年沒有跑贏滬深300指數

Wind資料顯示，國融融銀混合近一年、近兩年的業績分別是-25。33%、-23。74%，同類排名1961/1964、1951/2115。成立至今四年，產品總回報為-19。87%，同期滬深300指數和業績比較基準分別是12。72%、19。05%。

從年度業績角度看，2019年、2020年和2021年國融融銀混合A的年度業績分別為15。50%、0。42%、-23。11%，同類排名分別為1348/1825、1913/1929、2039/2040，同期滬深300指數的表現分別是36。07%、27。21%、-5。20%，成立以來的三個完整年度，均沒有超越滬深300指數，即使是賺錢效應比較強的2020年國融融銀混合也只是勉強以0。42%的收益獲得年度正回報。

事實上，2021年之前，雖然國融融銀混合業績平平，但業績整體波動也不算太大。進入2021年，國融融銀混合的波動開始加大，2021年的年初業績就經歷了一輪過山車，其淨值在當年2月18日達到高點之後快速下挫。過去兩年國融融銀混合最大回撤高達55。97%，較高點一度腰斬。

“滿倉踏空”、高位加倉熱點板塊

值得注意的是，除了2019年下半年，國融融銀混合的股票倉位都低於五成，既躲過了2020年2月、3月的股市下跌，也錯過了6月之後的大漲，因此，2021年之前其淨值波動相對平穩。此時，錯過了“核心資產牛市”的國融融銀混合迅速將股票倉位升至七成，然而2021年2月，核心資產牛就宣告結束，隨後行情一路急轉之下，國融融銀混合不斷加倉，截至去年二季度該基金已將股票加倉至八成。

事後來看，國融融銀混合不但沒有抓住核心資產大牛市，反而“滿倉踏空”新能源行情，去年三季度，該基金降低了自身的股票倉位，但是其重倉股仍然以“老白馬”為主。不過，國融融銀混合沒有選擇一直“堅守”，去年四季度，國融融銀混合又將“老白馬們”全部換掉，光伏成了該基金重倉的方向，緊接著國融融銀混合重倉股中，光伏企業逐步被電池產業鏈的替代，而該基金的淨值一路下跌，直到今年4月底才有所反彈。透過分析可以發現，該基金沒有跟上市場的節奏，對產業週期和風格輪動後知後覺是業績不佳的主要原因。

頻繁調倉換股，基金經理四年換三任

從基金規模來看，截至一季度末，國融融銀混合合計資產規模507。69萬元，較成立之初2。53億元的規模嚴重縮水，2020年下半年該基金的規模就已經低於了1000萬元。除了業績平平之外，沒有比較明確的投資風格可能也是難獲投資者認可的一個重要原因。

前文提到，國融融銀混合追逐不斷追逐熱點，但從未跟上市場的節奏。其實，該基金特別熱衷調倉換股的頻率極高，幾乎每個季度的重倉股都會發生變化。2020年底重倉股還是銀行、大消費、汽車零部件企業為主，到了2021年一季度只有保利發展還在重倉股中，其餘重倉股變成了鐵路、出版、電力，二季度沒有退出重倉股的只有藥明康德（603259）和五糧液（000858），三季度重倉股繼續切換，除了藥明康德和五糧液，上一個季度的重倉股全部退出前十大重倉，四季度國融融銀混合重倉股全部更換，以光伏企業為主，等到今年一季度，該基金重倉方向又轉向電池企業。這也導致儘管國融融銀混合規模只有500萬元，但其去年交易產生的佣金接近5萬元。

成立四年以來，國融融銀混合已經更換過三任基金經理，其中第一任基金經理田宏偉已經從國融基金離職，第二任基金經理馮贇仍在管理該公司的其他產品，現任基金經理賈雨璇去年11月4日才開始接手該產品，賈雨璇接手國融融銀混合A僅半年已經出現了12。95%的回撤，但不論基金經理如何更迭，國融融銀混合頻繁追熱點、更換投資賽道的風格始終沒有改變。截至一季度末，國融基金產品共計7只，基金經理只有4人，合計管理規模1。49億元。

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